亚厦股份公告2011 年收入72.53 亿人民币，同比增幅为61.6%；归属母公司股东净利润4.49 亿人民币，同比增幅为71.2%，符合市场预期。收入结构分析，2011 年传统装饰业务增速放缓至57.7%，但建筑幕墙业务增长加速至73.3%，设计作为一定程度的先导指标，保持了91.6%的快速增长。从成本结构来看，公司的传统装饰业务盈利能力改善明显，毛利率从2010 年的14.8%上升至2011 年的16.4%。2011 年公司共承接合同118 亿元，较2010 年增长了63.9%；公共建筑装饰、高端住宅精装修、幕墙和其他业务（设计、园林、安装）分别占比48%、25%、23%和4%。公司目前前五大应收账款客户均为地产公司，未来地产调控对回款的影响值得密切跟踪。收购企业中，2011年上海蓝天对于公司合并净利润的影响为5.19%；2011 年成都恒基对于公司合并净利润的影响为1.37%。预计截至2011 公司未完成订单规模尚有90 亿左右，2012 年1-2 月份新签订单在16 亿左右，因此2012 年公司业绩的快速增长有较大的确定性。我们上调目标价格至41.20 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司综合毛利率为16.2%，较2010 年大幅上升1.3 个百分点；销售费用率为1.1%，较2010 年上升0.3 个百分点；管理费用率为2.9%，较2010年上升0.5 个百分点；净利润率为6.2%，较2010 年上升0.2 个百分点。
    公司继续维持净现金状态；流动和速动比率指标下滑；经营现金流虽不理想，但同比有明显改善。
    评级面临的主要风险
    地产调控风险可能进一步释放；外延式收购整合的风险。
    估值
    我们对公司2012-2014 的盈利预测分别为1.648、2.429 和3.214 元人民币，上调目标价至41.20 元人民币，维持买入评级。