投资建议： 
    预计2012-2014年公司EPS分别为2.27元、2.51元、3.21元，当前股价对应PE分别为10倍、9倍、7倍；我们认为公司2012年业绩增长较乏力，但基于其良好的管理能力和财务状况，以及2013年上半年小蓝新基地建成投产下，福特新车型的导入预期加快，维持"推荐"评级。 
    要点： 业绩高于预期，主要源于4季度获得大额政府补助。2011年公司实现营收154.57亿元，归属于母公司净利润18.71亿元，分别同比增长10.71%、9.31%，每股收益2.17元，年度分配预案每10股派8.6元（含税）。公司4季度获得政府补助约0.91亿元，增厚每股收益0.09元，是全年业绩高于我们之前预期（2.03元）的主要原因。 轻型商用车产品市场份额继续提升，但成本及竞争压力加大。2011年公司销售整车19.46万辆，同比增长8.7%，单车销售均价提升0.08万元，至8.21万元；轻客、轻卡产品市场份额呈继续扩大趋势，分别提升0.3、0.6个百分点，至20.9%、7.2%。受成本上涨及新进入者增加影响，全年毛利率同比下滑1.11个百分点，至24.71%。 期间费用控制出色。行业景气回落下，公司为扩大份额对经销商的商务政策有所放开，应收账款、应收票据较2010年末分别增加1.42、6.17亿元，同比增长86%、195%；每股经营性现金流净额1.33元，同比减少1.82元；资产负债率则同比下降7.29个百分点，仅37.16%；期间费用率同比下降1个百分点，至10.07%。整体来看，公司费用控制能力强，财务状况依然稳健。 2012年平稳增长，期待福特新车型导入。预计2012年公司整车销量20.66万辆，同比增长6.2%。2013年上半年小蓝新基地建成投产，新增产能（20-30万辆）的消化有赖公司未来在乘用车市场取得突破；考虑到公司自主SUV销售前景不确定性大，我们判断福特新车型的导入预期年内将明朗。 风险提示。宏观经济放缓；轻型商用车市场竞争加剧。