公司目前手持订单充足，规划 2015 年二、三板块收入规模超过设备收入，能源系统服务与设施运营业务是公司主要增长点。公司技术和市场领先，发展战略清晰，财务状况良好，管理层优秀，是值得长期持有的长跑冠军。维持12、13 年EPS0.61、0.71 元预测，目标价14 元。
    明确战略转型目标，二三板块快速增长。公司业务分为能量转换设备、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块，11 年二、三板块实现收入7.0 亿元，同比增长43%，完成订货26.4 亿元，同比增长22%，占总订货量27%。
    公司规划2015 年二、三板块收入超过设备收入，订货量各占1/3。
    系统设计，机组成套是公司一大特点和优势。公司从1980 年就开始机组成套销售，目前机组成套销售占比90%以上。成套销售不仅增加由于机组成套外购部分年终结算较多，导致公司四季度毛利率低于均值，但11 年设备毛利率仍较上年上升3.8 百分点。实现成套销售大幅增加公司合同订单金额，改善现金流状况，优秀的系统成套能力也是公司区别于单机设备厂商的一大竞争优势。
    化工设备占比上升，受益节能减排、大型化和煤化工投资增长。公司开拓化工设备领域成绩卓著，11 年公司冶金、化工设备订单占比均超过40%，未来仍看好硝酸机组、大型空分压缩机，及冶金行业余热回收机组BPRT 和SHRT 需求。
    公司硝酸四合一机组打破国外垄断，拥有定价权毛利率较高，11 年硝酸机组实现收入3 亿，目前在手订单20 套，预期今年至少翻番。煤化工尤其是煤制天然气需要配套大型空分设备，6 万方以上大型空分压缩机目前仍依赖进口，大型空分压缩机进口替代是公司未来重要增长点。公司在研项目包括45 万吨硝酸机组及8 万、10 万方空分压缩机组，设备大型化毛利率有望进一步提高。
    研发投入比例上升，约80%为新产品试制。公司2011 年研发费用4.3 亿元，同比增长36%，占销售收入8.4%，较去年上升0.9 百分点。公司80%的研发投入为新产品试制，而试制的新产品均已获得订单，研制成功最终将形成销售。
    设备大型化新产品试制投入增加，11 年新产品试制费用较上年增加0.74 亿。
    公司鼓励研发创新，规划未来研发投入将占当年收入7~8%。
     为用户创造价值，系统服务形式多样化。截至2011 年末公司工程成套服务和金融服务累计订单较10 年末增长45%和25%，全生命周期健康管理累计订单增长55%，获得首个全托式保运服务合同，单个订单金额由百万上升至千万级别。
    此外公司还为客户管理备件库存，建立硝酸四合一机组备件储备联盟，获得首个闲置设备再制造项目。预期系统服务毛利率高于设备，约为35~40%。  
    12 年工业气体收入约2 亿，毛利率10~15%。公司目前在手5 个工业气体项目预计年内可建成投产，完成达产后供气规模28 万方，销售收入约9 亿元。公司规划每年投资5~8 亿，新增供气规模约10 万方。由于公司刚刚进入工业气体领域，定价不高毛利率约10~15%。但公司自供空分气体压缩机，并具备工程设计监理能力，能从气体工厂投资中获得额外业务收益，具备低成本竞争优势。公司首批项目投产后，运营成熟阶段毛利率有望改善。由于公司现金充足，现阶段只利用自有资金投资气体工厂，未来将会考虑采取多种融资方式和引入合作方进行投资。
    现金流良好，委托理财产品风险可控。公司每年经营净现金流均高于净利润，目前在手现金加委托理财产品约63 亿，约为净资产1.2 倍。公司主要投资短期限委托理财产品，及对上游供应商委托贷款，风险可控。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：认为公司二、三板块收入上规模是大概率事件，由于二、三板块大部分属于排他性服务收入，远较设备销售稳定，能产生稳定现金流支持公司后续投资，加强增长确定性，有利估值提升。1-2 月订货情况较平淡，预期一季度订单量与去年持平。维持12、13 年EPS0.61、0.71 元预测，目标价14 元，维持审慎推荐。
    风险提示：工业气体项目投产运营情况低于预期，信托产品违约。