深发展业绩高速增长符合我们预期
    深发展2011年集团净利润同比增长65%，实现EPS 2.47元；扣除平安银行并表可比口径下净利润同比增长47%，与我们预测一致高于市场预期；成本收入比40%。11年末集团NPL为0.53%，拨备覆盖率为321%，拨贷比为1.7%；资本充足率及核心资本充足率均环比提升，分别达到11.51%和8.46%。
    两行整合发力零售业务，未来空间广阔
    我们认为深发展与平安集团间交叉销售的协同效应已在公司零售业务的快速发展中初步体现：深发展（单公司可比口径）信用卡有效卡量同比增长38.5%，信用卡应收款同比增长52%；零售存款增长29%，超过同期存款整体增速15个百分点；小微贷款（包括个人经营性及小微企业）同比增长90%。
    我们认为，平安集团翔实的客户资料、广阔地域和客户群体覆盖以及强有力的执行能力将对深发展未来业务发展特别是零售业务提供强有力推动。
    存贷利差提升对冲部分资产质量负面影响，关注不良贷款反弹公司（单公司可比口径）不良及关注类贷款比率为0.58%及0.69%，环比三季度分别提升12及15个BP。我们分析不良主要集中在长三角及广东地区，预计不良率短期内仍存在一定上行压力。公司四季度存贷差环比增加20个BP，我们认为在贷款议价能力的上升将对冲部分资产质量恶化带来的不利影响。.估值：维持“买入”评级，上调目标价到20.43元
    深发展是我们现阶段主推品种。我们调整了生息资产规模增速，12/13/14年EPS从原来的2.73/3.24/3.74上调到2.74/3.26/3.79，对应目标价上调到20.43元（股权成本假设11.6%，不变，原目标价19.60元）。