首次覆盖：打造债券特色银行，保持区位经济优势
    债券市场优势地位巩固延续
    南京银行在债券业务上拥有较为完整的资质，较早涉足资金业务使得公司在银行间交易市场中拥有较大的先发优势。2011年三季度债券投资占生息资产比重达到28%，收益占营业收入比重接近40%，均位于A股上市银行最高水平。我们认为南京银行丰富的债券交易经验使其能够对债券市场走势及时研判，通过主动调整交易性债券的规模占比及交易策略能够获得超额收益。
    债券交易对业绩贡献有望超预期
    我们预计债券交易对业绩贡献的单边高弹性将使其能够获得债券市场回暖或震荡下的投资收益。我们认为，2012年债券市场有望呈现“慢牛”的交易性机会，可能会为公司业绩带来超市场预期。
    在城商行异地扩张受限下选择有效的规模扩张渠道
    08-10年间，南京银行在A股上市银行中生息资产规模年复合增速达到43%。
    我们认为南京银行在存贷比和资本金方面压力显著低于其他银行，这为其未来规模扩张的延续性提供了较好基础。我们认为“背靠南京辐射长三角”的区位优势赋予南京银行异地扩张较高效率，为公司负债端存款来源提供了保障；而城商行异地扩张受限使区域竞争缓解，区位优势进一步得以放大。
    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.02元
    我们基于DDM模型得出目标价11.02元(假设股权成本为11.3%)。我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为1.09/1.31/1.55元，目标价对应公司11/12/13年1.53/1.34/1.16倍PB，10.15/8.42/7.12倍PE。