主要观点：
    公司营业网点大部分都分布在经济发达的东南沿海省份，民间经济发展较快，可支撑公司规模扩张；公司债券资产占比高，形成业绩弹性。
    1、吸收存款增速在上市银行中排名连续3 年名列前茅：南京银行吸收存款增速在上市银行中09、10 年连续2 年排名第1 位、11 年前3 季度排名第4 位，超出上市银行及全行业平均水平，公司作为城商行，存款规模快速扩张特征明显。
    2、贷款增速在上市银行中排名数一数二：09、10 年，南京银行贷款余额增速在上市银行中排名第1 位，11 年前3 季度贷款余额增速排名第2 位，这与公司的存款增速较为匹配，由于存款业务快速发展是银行资产整体规模扩张的重要基础，南京银行的存款高速增长带来了贷款规模同样快速的增长。
    3、净息差在上市城商行中居中间位置：11 年3 季度南京银行NIM 略低于上市银行平均水平；在3 家上市的城商行中，南京银行的NIM、NIS 低于宁波银行，高于北京银行。
    4、“债券银行”特征明显，带来业绩弹性：公司在11 年4 季度对归入交易性金融资产的债券开始换仓操作，年底浮亏部分已经全部补回，4 季度业绩增速较3 季度上升的主要原因来自债券市场的上涨，交易性金融资产已经成为公司业绩弹性的关键因素之一。
    当前股价较绝对评估价值具备一定安全边际
    采用三阶段DDM绝对估值方法，在一定假设条件下，我们评估公司合理价值为12.28元，2月16日股价为9.58元，存在溢价空间。
    投资建议：
    公司作为地处经济发达省份的城商行，营业网点主要覆盖东南沿海地区，具备良好的成长性，资产规模增速快于大型银行，而且资产结构在上市银行中“债券银行”特色显著，我们维持公司“跑赢大市”评级。