结论与建议：
    南京银行2011 年实现净利润32 亿元，YoY 增长39%，其中，第四季度实现净利润9 亿元，YoY 增长80%左右；EPS 为1.09 元，超出我们预期4%；主要原因可能是第四季度拨备计提减少所致。此外，受益于债市回暖，四季度投资收益的增加也会拉动业绩的提升。展望未来，我们认为，公司贷款规模增长保持平稳，但息差提升放缓将拉低业绩增速；受益于分支机构扩张加快，南京银行业绩增长有望取得好于同业；公司资本充足率处于同业较高水准，短期内没有融资缺口。
    第四季度净利润大幅增长。南京银行2011 年第四季度实现营收21 亿元，同比增长55%；实现净利润9 亿元，同比大幅增长80%左右；EPS 为0.3 元，创年内单季最高值，超出我们的预期15%。我们认为，公司第四季度拨备计提金额的减少是导致业绩超预期的主要原因。根据我们的预测，公司第四季度息差和信贷规模均有所提升，带动营收和净利润同步增长；同时，备计提低于预期，与去年同期相比信用成本降低，导致净利润同比增幅较大。此外，由于公司在债券投资方面具有传统优势，四季度债市的回暖有助于提升投资收益。
    息差波动小于同业，贷款稳定增长可期。南京银行同业资产规模占比较高，在过去一年内息差提升幅度小于行业平均，但仍录得与行业相当的净利润增速。我们认为，这主要得益于公司较好的管理水平和内控能力；公司较低的贷存比使得信贷投放受限较小，生息资产保持20%左右的较高增速。
    我们认为，随着息差水平不断提升，未来息差进一步扩大的概率越来越小，使得银行业绩增速放缓；在此情况下，南京银行较高的同业占比反而有助于公司获得好于行业的业绩表现。
    分支机构扩张带动中间业务提升。作为城市商业银行，南京银行分支机构设立的限制有望打开，省外分行网点的设立将有助于中间业务收入的增长。
    预计未来中间业务收入占比将继续提高。
    盈利预测与投资建议。展望未来，我们认为，公司信贷成本有望保持平稳；2011 年负债久期配置拉长有助于提高长期投资收益率；考虑到息差表现和中间业务增长的乐观前景，公司业绩增速将好于行业均值。预计2012 年可实现净利润38.1 亿元，YoY 增长22%，EPS 为1.28 元，目前股价对应2012年动态PE 为7.8 倍，PB 为1.2 倍；公司同业和债券业务优势突出，在城商行中有一定估值优势，给予“买入”的投资建议。