2011 年公司实现收入9.2 亿元，同比增长20%，净利润4.73 亿元，同比增长15%，每股收益0.58 元，符合我们预期。营业收入和净利润增速大幅趋缓，主要因为公司支架销量增速和价格有所下滑，其他产品尚处于市场导入期，规模相对较小。未来无载体药物支架和出口业务是新亮点。
    支架增速放缓，其他业务增长良好：①支架系统：2011 年收入6.6 亿，同比增长15%，考虑到售价的下降，预计销量增速高于20%。药物支架收入增速趋缓一是行业增速下降，二是竞争激烈价格有所下滑。无载体支架尚未招标，2011年几乎没有贡献利润，12 年有望对公司业绩带来显著提升。②封堵器：收入6624 万，同比增长22%，预计12 年增速超过20%。③其他：11 年由于心脏瓣膜并表，其他产品收入同比增速75%，预计未来心脏瓣膜、起搏器、心血管造影机等品种能够保持30%以上的增速。此外，公司在诊断试剂和电生理领域实现突破，不断拓宽产品线，提升竞争力。
    收购 COMED,拓展海外市场：公司收购Comed70%股权。Comed 主营心血管介入和外科医疗器械销售，主要代理欧洲产品，销往欧洲、亚太地区、中东、南美等地区。2010 年Comed 公司的营业额达到780 万欧元，12 年有望给公司带来1000 万欧元的收入。2011 年公司出口收入2502 万元，同比增长177%。投资Comed 正加快公司国际化战略实施，未来出口业务是新亮点。
    综合毛利率基本持平，营业费率同比增加1.2 百分点：2011 年公司综合毛利率82.5%，比去年略低0.4%，净利率51%，比去年略降2 个百分点。期间费用率23%，同比增加1.5 个百分点，其中营业费率16%，增加1.3 个百分点，主要由于公司公司为开拓新产品市场、进一步巩固和提升市场份额，继续加强营销网络的投入；同时加强了部分自产及经销、代理产品的推广力度；略调低盈利预测：考虑到支架价格呈下跌趋势，无载体支架形成替代需要一个过程，封堵器和心脏瓣膜新增产能释放也需时日，我们下调12-14 年每股收益至0.68/0.80/0.93 元（ 原预测为0.70/0.82/0.96 元）， 同比增长15%/17%/17%，对应市盈率26/22/19 倍。当前估值偏高，考虑无载体支架和出口业务可能带来新增长点，我们维持增持评级。