与预测不一致的方面
    乐普医疗公布了2011 年前三季度业绩，实现收入为人民币6.79 亿元（同比增长20%），净利润为3.63 亿元（同比增长19%）；其中，第三季度收入和净利润同比增速分别仅为16%和和4%，业绩低于我们预期；主要原因是：
    （1）核心产品心脏支架（占2011 年公司预测收入的74%）的销量低于预期，我们估算前三季度收入同比增速不到15%，低于预测的25%。。增长的压力来自于外资企业在中国的市场投入逐步加强，进口产品的市场占有率略有回升；同时，经销商担心产品降价，导致其拿货速度放缓，这在一定程度上影响了公司的收入增长。。
    （2）公司前三季度毛利率83.4%，略低于我们预测的84.3%。主要因为原材料和人工成本上升高于预期，同时高毛利率的支架产品增速低于预期，导致收入占比小于预期。
    投资影响
    我们维持对该股的中性评级，公司仍然面临着支架降价的风险，我们认为降价幅度将为15%-20%，即国产支架单价降为9,000 元左右，各省市将从明年一季度开始支架产品的招标。略微好于预期的是，公司的封堵器业务收入增长有望提速，2010 年卫生部牵头对农村先天性心脏病进行全额报销，大大推动了广大先心病患者的治疗环境，市场需求将快速增长；同时，公司将逐步开拓国外市场；乐普将使用超募资金增资全资子公司上海形记，将新增产能4 万枚（原来产能近2万枚），以满足未来3-5 年的增长需求；我们预测封堵器2010-13 年收入复合增长率将为26%。估值：由于下调支架销售收入和毛利率，同时略微上调销售费用，我们下调2011-13 年EPS 5%/7%/9%，对应下调基于EV/GCI vs.CROCI/WACC 的12 个月目标价格9%到19.0 元，对应27 倍的2012 年预测市盈率。风险：上行－支架销量好于预期；下行－支架降价幅度高于预期。