研究结论
    收购 Comed，迈向欧洲市场的坚实一步。乐普于2009 年9 月成立外贸部着手开展海外市场业务。经过一年多的海外市场拓展，公司海外市场营销体系已初步搭建，2010 年海外销售额近1000 万人民币。但由于渠道建立时间较短、国外医生和患者对乐普医疗品牌的认知度不高，公司相关产品销售还未形成规模效应。通过此次并购，乐普将充分利用Comed 在临床试验和产品注册等方面资源，加快公司相关产品的CE 认证，以丰富公司海外销售产品的种类。同时通过整合两公司的资源优势，进一步完善乐普医疗国际化市场的战略布局和产品整合，促进Comed公司和乐普医疗销售业绩的进一步提升。
    冠脉支架销售市场还有空间。近期来媒体对于冠脉支架态度呈现一边倒只报道过度医疗以及支架价格过高的情况，我们认为这与目前的医改基药制度推进，政府倾向于降低药物和耗材价格有关。比较合理的预测是，随着医改的铺开，患者的支架使用率将逐步提高，同时在已经有支架治疗覆盖区域的患者中，过度医疗的情况随着公立医院改革、医疗制度的规范化以及医生奖励机制的理顺得到好转，
    新支架推出低于预期，支架均价下调。去年我们着重介绍了公司的新产品Nano 无载体支架，虽然产品推出符合我们的预期，然而去年直至今年全国招标的缺失导致公司新产品无法通过招标在市场上进行销售，这个是今年业绩低于我们预期的主要原因。其次虽然招标缺失，但在打击商业贿赂的大背景下，微创、乐普和吉威都通过各种营销手段进行了促销，使得产品均价下调了大约15-20%左右，这个也是我们此次下调盈利预测的主要原因。
    新产品仍具商业价值。公司的Nano 无载体载药支架系统在目前国内已面市销售的支架中代表高端技术，是未来一段时间内国内支架的使用趋势，根据SFDA 规定，临床试验将设置病例数上升至1000 例的门槛，今后若竞争者打算进入新产品的研发，将花费约3000-4000 万元在3-5年内完成临床试验，我们维持之前的观点，认为行业壁垒的提高将会使有技术领先优势的企业获益，新产品仍具商业价值，投放市场后有望引发行业洗牌，并且将提升支架的均价。
    盈利预测与投资建议。由于公司支架均价下调20%左右，新支架推出慢于预期导致公司业务增速放缓，我们相应下调对公司2011-2012 年盈利预测至0.61 元、0.79 元（原预测为0.75、1.12）.下调公司评级至“增持”，参考可比公司PE 情况，给予公司30 倍PE，对应目标价24 元。
    主要不确定因素。1）外部并购对于公司管理产生的影响，2）支架行业竞争更趋激烈，影响销量和毛利，3）封堵器、心脏瓣膜等新产品推广是否成功，4）新产品推广慢于预期。