公司核心看点 ：产品结构持续优化，成长确定性较大
    我们看好汾酒未来成长，中短期看，至少2-3年的成长性较为确定，主要表现为：（1）产品结构优化，产品结构从“金字塔”向“两头小中间大”的弧形转变。
    中高端产品如青花瓷、20年老白汾正处于快速增长期，尤其是青花瓷，我们预计2013年销量可达4000吨以上，20年老白汾很好的弥补了青花瓷不断提价留出的市场空间，从当前产品收入结构看，公司的中高端产品占比占比接近80%，其中，青花瓷占比接近30%，产品结构优化明显。
    2）公司目前还处于“恢复性增长”，销售费用投入还处于高位，未来随着规模的扩大，费用率有望出现向下的拐点，但是，我们预计今年费用率难下降。
    （3）汾酒品牌力：作为曾经的“汾老大”，其品牌力毋庸臵疑，加上华北为清香型的传统消费区域，随着华北地区经济发展，白酒市场容量有望扩大，未来华北地区市场占有率有望提高。
    盈利预测与投资评级：维持“买入”评级
    我们预计，2011-2013年销售收入分别为45.4亿元、60.6亿元和80.1亿元，11-13年EPS分别为1.82元、2.71元和3.82元，对应当前股价2011-13年PE分别为33、22、16倍。考虑到公司成长确定性，继续给予公司“买入”评级。
    此外，我们认为，1季度收入高增长没有问题，但是以往一季度费用比较低的状况今年将有所改变，即将全年费用分摊至每个季度，则一季度同比费用可能增加，故我们担心公司利润一季度同比增速或不高，但是市场已有所一定预期，目前股价处于安全区间，建议投资者可逐步加仓。
    风险提示：经济下滑对白酒行业影响；内部管理风险。