报告关键点： 
    2011年净利润同比增长97.52%，超出市场预期 
    冬装销售理想，费用控制得力 
    维持"买入-A"投资评级 
    报告摘要： 
    2011年净利润同比增长97.52%，超出市场预期：公司公布2011年业绩快报，2011年实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为7.53亿元和1.06亿元，同比分别增长73.42%和97.52%，EPS为0.40元，高出我们此前EPS0.36元的预测。  
    业绩超出我们此前预期，主要是基于以下两个原因： （1）冬装销售理想：在2011年4季度的冬装销售旺季，公司终端销售理想，圣诞和元旦期间销售额同比增长95%左右。从4季度单季报表看，公司营业收入和净利润同比分别增长80.02%和124.81%，单季实现EPS0.20元左右。 （2）费用控制得力：2011年公司重点加快终端渠道的拓展渠道，未做大规模的广告营销投入；同时强化管理流程，费用控制得力，使得销售和管理费用增速低于营业收入增速，实现规模的良性扩张。  订货会数据支撑高成长：2012年春夏和秋冬订货会同比分别增长66%和60.65%，为2012年业绩增长提供可靠保障，产品科技含量和性价比的不断提升也将有助于提升终端竞争力，有助于推动渠道的快速拓展，未来2-3年的高成长仍将持续。  
    维持公司"买入-A"投资评级：2011年冬装理想的销售数据缓解了我们对公司终端销售的担心，订货会数据为2012年公司业绩提供可靠保障，高成长将持续，且在2012年服装终端消费放缓的背景下，公司高成长性将格外突出，我们上调公司2011-2013年EPS为0.40元、0.60元、0.96元，维持公司"买入-A"投资评级，维持12个月目标价25元。  
    风险提示：户外用品行业产品同质化加剧，导致行业竞争加剧。