公司公告2012 年秋冬产品订货会暨新品发布会情况，2012 年秋冬季产品期货预订情况良好，期货订单金额累计达9.43 亿元（其中加盟商订单金额累计为7.19 亿元，公司各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额累计为2.24 亿元），较2011 年秋冬季产品期货订货会订单金额5.87 亿元增长了约60.65%。 
    主要观点 
     1. 两次订货会能较好锁定2012 年全年收入   2012 年秋冬订货会金额为9.43 亿，同比增长60%；我们估计，此次订货会同比未提价，基本全部来自量的增长；结合2012 年春夏订货会金额4.82 亿（同比增长66%），2 次订货会合计14.25 亿；而根据公司公告，公司85%以上的销售收入均由每年两次新品期货订货会上期货订单决定，从而我们估计2012 年全年收入约为16.74 亿，所以我们给予12 年13.1 亿元的收入预测应该是保守的可实  
    2. 渠道扩张仍能保持较高增速  截至三季度共有956 家店，包括加盟店809 家和直营店147 家；其中，商场店为802 家，专卖店为154 家。我们分析，二线以上城市的商场店约有1500 家， 因此未来探路者在：（1）一二线商场店、（2）二三线专卖店仍有进驻空间。我们估计，全年新开店总数将超过300 家，店铺总数超过1000 家；预计未来公司渠道增速在40%左右，同店增长在15-20%。我们估计，公司十一期间终端销售增长为75%。  
    3. 渠道过季库存压力不大  我们估计，今年上半年公司春夏产品的售罄率为65%，过季货品积压不大；我们判断，优秀体育品牌售罄率可达75%以上，预计随着产品设计、版型等改善， 明年售罄率可提高到70%左右。  
    4. 盈利预测和建议  我们维持2011-2013 年EPS 为0.38、0.70 元和1.01 元，3 年CAGR81%， 给予公司2012 年35 倍PE，目标价为24.5 元，维持"强烈推荐"评级。  
    风险提示  1. 渠道扩张过快的风险。  2. 明年大股东解禁风险。