2012年秋冬订货额同比增长60.65%，符合我们预期
    公司公告，2012年秋冬订货额达到9.43亿元，同比增长60.65%，符合我们预期。其中，加盟商订单金额7.19亿元，同比增长70%；直营大区、集团客户、电子商务等订单金额2.24亿元，同比增长37%。
    2012高增长态势基本确立
    我们认为，2012春夏和秋冬订货额分别同比增长66%和61%，基本奠定了2012全年的高增长态势。我们预计，以加盟为主的快速的外延式扩张将驱动收入的高增长，2011年店铺总数有望超过1000家，2012年新开店铺增长或将达到40%。
    业绩高增长可期，市场份额有望稳步提升
    我们认为，受益于消费升级引导下户外用品行业40%的高速增长，以及公司发挥先发优势加大品牌推广和研发投入，公司有望巩固在户外行业的领先地位。我们预计2011-13年净利润CAGR有望达到64%，市场份额将从2010年9%提升至2013年14%。
    估值：维持“买入”评级，目标价23.23元
    我们维持预测2011/12/13年EPS分别为0.35/0.58/0.88元不变。我们采用瑞银的VCAM估值法推导出目标价为23.23元（假设WACC 7.4%），对应2012/13年P/E分别为40x/26x，给予“买入”评级。