前三季度收入和净利润分别同比增长68.8%和76.6%，符合我们预期2011年前三季度，探路者实现营业收入和净利润分别达到4.3亿元和0.5亿元，分别同比增长68.8%和76.6%，符合我们预期。。我们认为，业绩高增长主要来源于：1）前三季度店铺总数同比增长52%；2）精细化管理和信息化系统的推进持续提升门店效率，我们预计同店增长15%左右；3）毛利率同比上升1个百分点，规模效应促使费用率同比下降2.6个百分点。。
    我们认为全年新开店达到我们预期的概率较大
    前三季度，公司新开店107家，店铺总数达到956家，同比增长52%。我们预计，2011全年店铺总数有望超过1000家，同比增长55%以上，达到我们预期的概率较大。2011秋冬订货会金额实现了93%的高增长，我们预计公司2011全年收入和净利润增速均有望达到70%以上。
    我们预计2012年业绩高增长可期
    公司已公告2012春夏订货会金额同比增长66%，订货会上推出了更加契合南方市场消费者需求的产品。我们认为，随着产品的持续改善，南方市场有望快速开拓，预计2012全年业绩高增长可期。
    估值：维持“买入”评级，目标价23.23元不变
    我们维持预测2011/12/13年EPS分别为0.35/0.58/0.88元不变。我们采用瑞银的VCAM估值法推导出目标价为23.23元（假设WACC 7.4%），对应2012/13年P/E分别为40x/26x，维持“买入”评级。