2011 年三季报EPS 为0.20 元，净利润同比增长76.55%，业绩符合预期。。公司1-9 月实现营业收入4.3 亿元，同比增长68.8%，实现营业利润6460 万元，同比增长89%，归属上市公司股东的净利润为5381 万元，同比增长76.55%，折合完全摊薄EPS 为0.20 元，业绩符合公司此前预计的50%-100%的增长范围，也符合我们在三季报前瞻中0.2 元的预期。。公司预告2011 净利润同比增长50-100%，即对应2011 年报EPS 在0.30-0.40 元之间。
    收入快速增长，毛利率小幅提升，费用率控制较好，净利润率小幅上升。加大渠道扩张力度，应收账款和预付账款增长较多，经营性现金流有所下降。
    公司前三季度收入增速达到68.8%，毛利率同比小幅上升0.8 个百分点至48.7%，销售费用率同比下降3.8 个百分点至19.8%，管理费用率同比上升1.2个百分点至12.4%，净利润率同比上升0.6 个百分点至12.5%。应收账款余额较年初增长128%，主要是直营店面销售增长引起以及部分较大金额团购订单约定在10 月付款导致的暂时性应收账款增长。预付账款余额较年初增长288.42%，主要是报告期已进入秋冬季产品采购阶段，相应采购款增加。存货余额较年初增长76.43%，仍属正常水平。资产减值损失较去年同期增长10 倍，主要是公司本着审慎性原则对过季产品进行减值测试后，计提的存货跌价准备增加所致。经营活动产生的现金流量净额为-4415 万元，同比下降334%。
    在加强渠道外延型扩张同时，注重精细化和一体化的营销管理。在渠道拓展方面继续加快扩张，截止9 月30 日，店铺总数已达956 家。按店铺性质划分，加盟店809 家，直营店147 家；按照渠道类型划分，商场店数量802 家，专卖店数量154 家，较6 月30 日新净增107 家，较年初净增290 家。公司同时注重提升店铺陈列效率，促进单店内生增长，通过研发来提升产品功能和性价比。
    公司具有高成长，上调盈利预测，但估值较高，维持增持。探路者是户外用品行业龙头，现阶段大力投入资源加快开店、扩大规模和市场占有率，已占得先机。我们小幅上调11-13 年EPS 至0.36/0.60/0.92 元（原为0.34/0.55/0.78元），对应PE 为48/29/19 倍，公司成长性好，但目前估值也较高，维持增持。