投资要点:
    2011年三季报主营收入增长68.77%，净利润增长76.55%,业绩维持高成长势头。【】。2011 年1-9月公司累计实现主营业务收入为4.3亿元，同比增长69.77%,营业利润6460万元，同比增长89.05%，归属母公司净利润为5381万元,EPS为0.2元,同比增长76.55%。【】。公司预计2011 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-100%。
    公司处于高速外延扩张期、店铺数量增长迅速。公司上半年净开店数量为183家，增长速度高达27%。高速外延增长让公司第三季度销售高速增长79.08%。第三季度公司新开店铺维持高速增长势头，新增店铺107家，截止2011年9月30日，探路者连锁经营店铺总数已达956家，其中加盟店809家，直营店147家。公司从当地的户外氛围、经济能力等方面做出评估，全国满足条件开店条件的店铺为3000多家，现在公司二线城市的覆盖率已近达到了70%左右，但渗透率还很低，未来发展任然存在较大的发展空间。
    应收账款、预售账款与存货增加较快。公司应收账款余额较年初增长127.52%，主要是公司直营店面销售增长引起商场帐期内应收款项增加及部分较大金额团购订单约定在10月付款导致的暂时性应收账款增长。公司预售账款增长69.87%为0.52亿元，存货增长76.43%为1.57亿元。公司加盟商一般在季末集中回款提货，但在资产负债表日，货品仍在物流环，未达到收入确认条件而导致预收账款暂时性增加。
    毛利率稳定、销售费用率降低、大幅计提资产减值准备。公司毛利率为48.74%，公司销售费用率降低3.8个百分点为19.73%。公司三季度大幅计提存货跌价准备824万元，主要是公司本着审慎性原则对过季产品进行减值测试后，计提的存货跌价准备增加所致。
    估值和投资建议
    我们维持之前预计公司2011-13年EPS分别为0.35元、0.53元与0.81元，对应的市盈率为50倍、33倍、22倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业，预计公司在未来将分享行业带来的高增长，我们认为现在股价已反应公司高成长，维持公司“增持”评级。