公告：探路者今日公布2012 年秋冬订货会情况，根据订单确认结果，期货订单金额累计达9.43 亿元（其中加盟商订单金额为7.19 亿元，公司各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额为2.24 亿元）,较2011 年秋冬季产品订货会订单金额5.87 亿元增长了约60.65%。
    点评：在较高基数下仍保持较快增长，订货会增速符合预期。公司最近3 次订货会增速分别为93%/66%/61%。本次订货会是在去年较高基数上又达到61%的增长，此前市场一直预期在50%-60%的增速，因此订货会增速基本符合预期。
    在职业经理人的专业指导下，加盟商订货情况更趋合理，内生增长有较大改善，提高店效是未来看点。公司在2011 年6 月24 日进行了换届选举，建立了以彭昕为总经理的职业经理人团队，对公司的渠道和营销战略提出很多专业建议，有效提升了店效，目前月平均店效约15-18 万，预计2012 年店效平均提升15%，公司目标3 年提升50%。在本次订货会上，公司合理规划特供与特价产品，比如一款去年卖1200 元的冲锋衣今年卖999 元，可以迅速放量。指导加盟商根据需要单店订货，每个月要有主推的SKU 和主推款式，帮助加盟商提高售罄率，提高加盟商信心，目前平均售罄率为65%左右，还有较大提升空间。
    继续保持较快的外延扩张是业绩增长的主要动力。公司有原从事运动服饰的加盟商加入，外延扩张加快，截止9 月30 日店铺总数达到956 家，其中加盟商809 家，直营店147 家，预计到今年底门店总数将达到近1100 家。预计每年净增门店增长率为50%，2012 年门店数约1600 家，2013 年能达2500 多家。
    公司具有较高成长，维持盈利预测，但估值较高，维持增持。探路者是户外用品行业龙头，现阶段大力开店、扩大规模和提高市占率，已占得先机。但预计公司明年广告费用投入也较大，我们维持11-13 年EPS 至0.36/0.60/0.92元，对应PE 为51/31/20 倍，公司成长性好，但目前估值也较高，维持增持。
    风险：经济回落带来消费增速滞后放缓；2012 年10 月大股东限售股解禁。