报告关键点： 
    2012年秋冬订货额同比增长60.65%，略超我们预期 
    产品突出高科技和性价比 
    维持"买入-A"投资评级 
    报告摘要： 
    2012年秋冬订货会同比增长60.65%，略超我们预期：2011年12月12-16日，探路者在北京召开了2012年秋冬产品订货会，秋冬产品订货额总计9.43亿元，同比增长60.65%，略超我们此前预期。从订单构成看，加盟商订单额约为7.19亿元，同比增长69.58%，直营、团购、电子商务订单2.24亿元，同比增长37.42%，加盟订单增长依然强劲。 产品突出高科技和性价比：2012年秋冬产品较好地贯彻公司未来3年发展规划中关于产品定位要求，在提升产品高科技同时提升性价比。在高科技性能方面，本季产品推出了"TIFF创新科技面料"、"冰面防滑"系列登山鞋、"空气循环鞋"、"T-Point背负系统"等创新科技；并推出多款千元以下高性价比的冲锋衣，逐步提升产品性价比。 
    今年冬装销售受天气因素冲击小：公司营业收入70%以上来自于北方区域（华北、东北、西北），华东地区占销售比重不到15%，今年入冬晚对华东地区冬装销售冲击较大，公司相对于其他服装品类，受天气因素冲击相对较小，也是保障本次订货额超预期的主要原因。 
    渠道扩张持续推进：截至2011年9月30日，公司净开店290家，店铺总数达到956家，其中商场专柜802家，专卖店154家，预计2011年全年新开店数将超出我们此前预期的300家，为2012年秋冬订货会订单持续高增长奠定基础。预计未来2-3年，公司店铺依然保持40%以上数量增长，渠道快速扩张将持续。 维持公司"买入-A"投资评级：2012年订货会数据落实市场对公司高成长的预期，我们认为渠道快速扩张将持续推进，将为公司高成长提供渠道支持，我们上调公司2011-2013年EPS至0.36元、0.56元和0.90元，维持公司"买入-A"投资评级，维持12个月目标价25元。 
    风险提示：2011年冬装销售显著低于预期。