投资要点：
    2012 年秋冬订货会金额为9.43 亿元，同比增60.65%   
    2012 年秋冬订货会9.43 亿元，其中加盟商订货7.19 亿，直营、集团及电子商务订单额为2.24 亿；去年同期订货额为5.87 亿（同比增60.65%），加盟订单4.24 亿（同比增69.58%），直营订单1.63 亿（同比增37.42%）。  
    截至目前，2012 年春夏、秋冬订货会均已举行，订货总金额为14.25 亿元，去年同期为8.77 亿元，同比增62.48%。由于公司订货会占比在85%，我们预测公司明年的收入在13 亿左右。  
    2011 年门店扩张速度有望超预期，加盟渠道仍是扩张重点，门店快速扩张是订单额高增长的主要原因之一   截止2011 年9 月30 日，公司店铺已达956 家，其中加盟店809 家， 直营店147 家。较2010 年12 月31 日净新开店290 家，其中加盟店净增241 家，直营店净增49 家。（2010 年底，公司店铺总数为666 家，其中直营店98 家，加盟店568 家）。截至三季报，比2010 年底门店数多43.54%。  
    公司计划全年净新增门店数量在300 家左右，前三季度已经完成97%，因此我们预期全年门店扩张数量有望计划，从而奠定2012、2013 年高增长。  
    另外，通过加盟商的力量快速渗透市场是公司近两年的策略，明年将继续高速扩展加盟商。加盟门店的快速扩张带来加盟订单额的高增长。  
    行业高速成长是大背景，管理精细化是主动力   
    户外行业的高速成长使得国内需求增长迅猛，公司处在成长期的行业能分享成长盛宴。2011 年是公司业绩飞速发展的一年，可以看出新上任以彭昕为代表的专业职业经理人团队，ERP 的覆盖（预计年底覆盖率能到85%），增强了对终端管控能力，对市场嗅觉更加敏锐，使得公司能在2011 年获得高成长。   
    投资建议   
    由于2011 秋冬季产品订货金额增长93%，2012 年全年订货会增速为62.48%，分别锁定2011、12 年的高增长。同时积极的渠道拓展策略，为未来2-3 年高增长奠定基础。  
    预计2011-2013 年营业收入分别为7.53、12.45、19.39 亿，净利润分别为0.93、1.59、2.47 亿，EPS0.35、0.59、0.92 元，对应PE53.1、31.1、20.0 倍。目前的高估值基本体现公司的高成长预期，维持"谨慎推荐"评级。