泸州老窖(000568.SZ/人民币41.66, 买入)公告，拟将持有的华西证券12%股份转让给老窖集团，转让完成后，公司仍持有华西证券12.99%股份，不再是其第一大股东。
    交易资产的评估基准日为2011 年9 月30 日，预估值约为10.85 亿元。
    作为高端白酒企业之一，持有证券公司股权并未给公司带来估值提升，公司估值在行业内偏低。本次交易的目的，一是聚焦主业，做大做强白酒产业，二是稳定和提高上市公司盈利能力，证券公司盈利波动较大，对公司经营业绩稳定有一定影响。
    我们认为，有利方面包括：1）获得大量现金，支撑主业发展，按预估值10.85 亿元计，回笼现金占截至9 月30 日账面现金的80%（截至9 月30 日，公司账面货币资金13.88 亿元，预收账款14.74 亿元，应收票据26.55 亿元，应付账款3.94 亿元），公司账面资金规模是一线白酒当中最低的，也大幅低于洋河股份(002304.SZ/人民币146.20, 买入)。2）为华西证券单独上市扫清或有障碍。上市公司旗下资产分拆上市争议较大，操作性不强，有必要改控股为参股。3）未全盘转让股权，仍有机会于未来IPO 当中增值获利。
    我们提醒关注转让价格合理性问题。华西证券 2010 年净利润10.07 亿元，2011 年1-9 月净利润5.07 亿元，按2010-2011 年净利润10.07 亿和6.76 亿元计，12%股份预估值10.85 亿元，相当于2010-2011 年市盈率9.0 倍和13.4 倍，我们认为，这一估值虽远低于上市证券公司平均估值水平，但难言低估，剥离该项股权，战略高度，仍利大于弊。