3季度酒业收入和利润略超预期
    3季度公司实现收入和净利润20.64亿元、5.92亿元，分别同比增长57.1%和10.11%，实现EPS0.42元。【】。净利润增长较少是因未参加华西证券增资扩股导致投资收益损失1.6 亿元，公司EBIT同比增速为59%，主业业绩仍略超我们预期。【】。
    大招商带来规模快速扩张
    我们延续过去观点，看柒泉模式分两个阶段，第一阶段是经销商资源扩张推动外延式增长，第二阶段是运营稳定后能否实现内涵式增长。我们认为公司今年推行大招商策略，正是外延式扩张带来收入快速增长的体现；该阶段公司财务表现为毛利率基本持平或下降，费用率则持续下降。
    谨防品牌开发式误区，期待为内涵式增长打好基础
    我们认可扩张经销商资源的思路，不过我们认为同时应谨防营销团队力量分散，开发品牌过多的误区。我们认为真正体现公司管理能力的不在于品牌开发能力，而是品牌和渠道的管控。在扩张中逐步聚焦品牌和资源，仍是实现下阶段内涵式快速增长（重新实现量增且毛利率提升）的必经之路。
    估值：维持“买入”评级和12个月目标价61.50元
    我们略微上调2011-2013年EPS预测从2.06/2.77/3.42元至2.13/2.84/3.51元，其中证券业务投资收益为EPS0.03/0.14/0.14元，但12个月目标价维持61.50元，对应2012年主业PE22.8倍。目标价推导基于贴现现金流估值法，并用瑞银VCAM模型具体预测影响长期估值的因素，WACC为9.5%。