结论与建议：
    公司为现代中药领军企业，渠道下沉效果已逐步凸显，带动医药产品恢复增长；新药获批提升中长期发展空间，看好公司长期持续发展。【】。
    我们预计2011 年/2012 年公司实现净利润6.92 亿元（YOY+52.72%）/8.06亿元（YOY+16.45%）, EPS 分别为1.34 元/1.56 元，对应2011 年/2012 年PE 分别为30 倍/26 倍，维持“买入”的投资建议。【】。
     2011 年Q1-3 延续高增长：2011 年1-3Q 实现营收47.6 亿元（YOY+41%）,实现净利润5.2 亿元（YOY+62%）,每股收益1.01 元，由于公司出售了所持有的天津商汇4.35%的股权，取得股权转让收益0.74 亿元，剔除此因素后，净利润同比增长约40%，符合预期。由于商业占比提高，综合毛利率降低2.2 个百分点，期间费用率降低2.1 个百分点，净利润率提高1.2个百分点。其中2011年3Q实现营收17.7亿元（YOY+45%）（/ QOQ+9%）,实现净利润1.63 亿元（YOY+27%）/（QOQ -19%），毛利率同比降低2.8个百分点，期间费用率同比降低1.4 个百分点。
    复方丹参滴丸及二线产品增长快速：从母公司2011 年1-3Q 实现16.3 亿元（YOY+35.6%），公司医药工业同比增速在35%-38%，其中主导产品复方丹参滴丸预计增速在25%-30%左右；二线产品在基数较小的基础上实现了40%左右的增速。主导产品复方丹参滴丸恢复较高增速由于其为国家基药目录独家品种，渠道不断向基层市场下沉和渗透，效果已逐步体现，同时，复方丹参滴丸即将进入FDA 临床III 期试验， FDA 效应有利于国内医院学术推广，提高医生认知度。
    注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原助力中长期业绩：注射用丹参多酚酸为治疗冠心病、心绞痛药物，上海绿谷制药于2005 年注射用丹参多酚酸获批上市，发展快速，2009 年销售约2 亿元，并进入2009 年国家医保。
    天士力为第二家注射用丹参多酚酸获批生产企业，协同公司心血管药物的优势渠道和学术推广经验，将有望成为公司增长亮点。重组人尿激酶原为生物制品Ⅰ类新药，主要用于心肌梗死的溶栓治疗，为抢救类药品，走高端路线，预计今年将上市销售。
    外延并购：公司拟以3126 万元的现金方式收购辽宁仙鹤制药51.00%股权。仙鹤制药是中成药行业拥有药品生产批准文号数量较多的企业之一，核心品种“坤灵丸”学术与市场价值独特。仙鹤制药2010 年营业收入2622 万元，净利润 236 万元，按照2010 年净利润计算，收购PE 为26倍，和目前行业估值比较，收购价格较为合理。仙鹤制药盈利较小，幷表后，对公司净利润影响小于1%，但是我们认为幷购的实质价值将高于账面价值。仙鹤制药通过嫁接本天士力的销售团队和网络，提升仙鹤制药产业价值，同时，天士力可结合仙鹤制药在传统中药方面的研发优势，创造高附加值产品。
    盈利预计：我们预计2011 年/2012 年公司实现净利润6.92 亿元（YOY+52.72%）/8.06 亿元（YOY+16.45%）, EPS 分别为1.34 元/1.56 元，对应2011 年/2012 年PE 分别为30 倍/26 倍（剔除2011 年一次性收益后2012 年同比增长28%）。公司为现代中药领军企业，看好公司长期发展，维持“买入”的投资建议，目标价46.00 元(2012PE 30X) 。