季报总结。【】。前3 季度净利润同比增长64%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长41%，51%和59%。【】。在绚丽的中报后，3 季报略显平淡。3 季度报亮点：息差继续上升，在2 季度快速上升背景下，仍能保持强劲增势；资产质量保持稳定。不足: 3 季度成本收入比环比上升较快，可能与季节相关，或与费用拉存款有关。
     净息差继续上升。3 季度净息差3.31%，环比上升15bp，主要是生息资产环比下降，其中同业资产环比下降11%，债券投资环比下降9%。在2季度快速上升背景下，3 季度净利息收入环比增长6.3%，仍能保持强劲增势，与利息收入增速持续有关。
     手续费收入环比下降。净手续费收入同比增长82.7%，环比下降22%，环比下降预计与表外融资减少有关。
     单季成本收入有所上升。3 季度单季成本收入比38.56%，环比上升较快，可能与季节相关，或与费用拉存款有关。前三季度成本收入比35%，同比下降3.15 百分点，营业费用同比增长39%。
     资产质量稳定，单季拨备计提下降。不良率微幅下降至0.62%，不良余额基本持平。3 季度风险成本0.52%，环比有所下降，2 季度拨备计提较充分。3 季度风险成本同比减少，推高净利润增速。
     投资建议：民生银行仍是我们银行股组合的首选，中长期看好品种。中小企业贷款是未来银行发展方向，符合中国经济转型的需要，会不断得到政策扶持，同时系统性风险可控。我们预计，未来2-3 年，该方面做得有特色、发展速度最快的全国性银行可能只有民生银行，仍会不断受到资金的关注。民生银行11 年PE 和PB 分别为6.59x 1.25x，略低于行业平均水平。
     风险提示：经济大幅下滑。