本期投资提示：
　　26Q3单季建筑行业收入降幅收窄，利润降幅扩大。2026Q1-3建筑行业主要上市公司实现营业收入4.98万亿，同比-9.7%，归母净利润876亿，同比26.9%，2026Q1/Q2/Q3单季营业收入1.73万亿/1.69万亿/1.57万亿，分别同比-6.2%/-11.8%/-11.0%，归母净利润382亿/293亿/201亿，分别同比-14.2%/-32.4%/-37.0%。2026Q1-3行业收入、利润承压，26Q3单季建筑行业收入降幅收窄，利润降幅扩大，背后主要系地方债务压力，叠加企业严控项目质量，主动收缩低效业务规模。
　　2026Q1-3行业毛利率提升，净利率下滑。2026Q1-3行业累计毛利率10.1%，较去年同期+0.3pct，净利率1.76%，较去年同期-0.41pct。分季度看，26Q1/Q2/Q3单季毛利率9.0%/11.5%/9.9%，分别同比0.1pct/+0.8pct/+0.3pct，单季归母净利率2.21%/1.74%/1.28%，分别同比0.21pct/-0.53pct/-0.53pct。我们认为建筑行业通常采用成本加成法计算收入，毛利率总体保持稳定，但受费用率、减值等因素影响，行业利润率呈现较大压力。
　　2026Q1-3经营性现金流有所走弱。2026Q1-3行业经营性现金流净额-4098亿，同比多流出59亿，分季度看，26Q1/Q2/Q3建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-78亿/+825亿/-806亿。26Q1/Q2/Q3收现比分别为105%/93%/106%，分别同比变动+2.04pct/+6.26pct/-2.37pct，付现比分别为127%/89%/108%，分别同比变动+4.66pct/-1.77pct/+3.31pct。我们认为，三季度地方政府付款节奏有所放缓，五部委推动央企严格规范支付行为，导致Q3行业收现比下降，付现比提升，经营现金流有所走弱，Q4为建筑企业集中收款期，全年现金流仍有望随化债推进而获得改善。
　　2026Q1-3行业ROE同比-0.99pct。分板块看，2026Q1-3除装饰幕墙、国际工程ROE有所改善外，其余板块ROE均有不同程度下滑，其中生态园林、基建民企ROE下滑幅度最大，同比分别-22.33pct/-4.76pct，基建央企、基建国企ROE呈现小幅下滑，分别同比-1.03pct/-0.84pct。我们认为随着行业投资强度减弱，企业周转率下降，同时费用、减值增加影响盈利能力，综合影响下行业ROE承压。
　　投资分析意见：Q3单季收入降幅收窄，现金流走弱，维持行业“看好”评级。我们认为，2026年二季度投资压力逐步显现，企业同时注重自身报表修复，展望未来，以中央为主的“两重”项目、硬科技制造领域有望发力，地产现房政策给予装配式建筑发展机遇，带动细分领域专业工程投资机会，装配式建筑关注中国建筑国际，钢结构关注鸿路钢构、精工钢构，煤化工关注中国化学、东华科技，洁净室关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份，新型电网关注中国能建、中国电建。同时，低估值央国企估值有望修复，关注中国中铁、四川路桥。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。