关注赎回后的定价思路
　　债市的调整是止盈与赎回叠加的结果。止盈集中在超长端，赎回压力来自净值回撤较快的信用产品，两者叠加，卖盘在当周后段集中释放。
　　关于隔夜操作利率的公示，换锚兑现之后，有三点需要关注：
　　其一，换锚兑现对短期债市是“利多出尽”。实际上，隔夜操作利率明确1.25%之后，未来继续调降的空间是被压缩的。
　　其二，增量影响，在于报价下限打开的流动性工具。走廊收窄之后，资金面的尾部风险下降；央行7D/3M/6M/1Y各期限报价存在下行空间。
　　其三，对于广谱利率的影响，关键在于LPR报价。LPR由报价行在政策利率上自行加点，锚是否同步切到隔夜，公告没有明确。
　　关于短期对于债市影响最大的，是否会出现负反馈，我们认为：
　　第一，赎回的压力不能低估。我们梳理了永煤事件以来的十二次典型回调，负债端驱动的调整，修复时间明显长于资金面驱动的调整。
　　第二，本次调整的本质，是低利率环境下的脆弱性。票息薄、久期长、杠杆高，三个条件同时成立时，任何一次像样的调整都会被放大。
　　第三，信用债是这轮调整的震中。化债已进入尾声，城投的估值逻辑正从政策兜底转向市场化定价，任何一次像样的违约，都可能被市场拿来重新审视整个板块的定价假设。
　　综合来看，这轮调整不是趋势的反转，但会是一段像样的调整波段。短期要回答的问题是，赎回能否自我收敛，从因素来看显然没有支撑持续调整的因素，但在低利率环境之下，赎回本身就是可能放大波动的因素，如果叠加信用债估值思路的重构，其影响还需要进一步等待和观察。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧