从货币政策到宏观审慎
　　市场对9月10日国新办发布会的关注多落在政策表述的边际变化上，而更值得重视的是，央行职能的转变仍在持续。
　　“现代中央银行制度”的提法经历了从“建设”到“完善”的演进。之前表述为“建设现代中央银行制度”，四中全会《建议》将其表述调整为“完善中央银行制度”。
　　围绕“现代中央银行制度”，可以将近年的央行政策归纳为两条主线：主线一是货币政策体系，指向机制的持续变化；主线二是宏观审慎体系，指向监管的制度化建设。
　　主线一的实质是货币政策从数量型调控转向价格型调控，可归为四个环节：
　　（1）目标是“逐步淡化数量型中介目标，更加注重发挥利率调控作用”；（2）工具端的落地动作已覆盖各期限，短端机制完善最为密集；（3）传导环节的制度建设，是主线一中与债市关联最直接的部分；（ 4）沟通机制走向“可置信、常态化、制度化”，直接压低了政策不确定性溢价。
　　主线二的核心是宏观审慎管理从银行业风险扩展为“全面覆盖”的体系：
　　（1）治理机制建设是主线二最“硬”的部分，机构、评估与法律三条线并进。（2）“全面覆盖”正在从方向变为清单，更多金融活动、金融市场将被纳入。（3）工具箱扩容的两个新方向是资本市场与非银机构。（4）监测评估的抓手正在指向数据基础设施，债券市场首次被明确纳入监测视野。（5）风险处置的重心从个案化解转向稳定保障机制的建设。（6）2026年金融立法进入密集期，将央行职责法定化。
　　宏观审慎体系建设对债市的影响需要被重视。第一，债券市场被纳入宏观审慎监测与预期引导。第二，非银流动性工具体系建设。第三，系统重要性附加监管向非银扩围。第四，MPA拆分，银行的信贷与债券投资考核导向更为精细化。降准降息决定的是行情节奏，制度性变化决定的是市场生态，制度变量的影响可以快于、大于总量政策。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧