上次十债1.6%发生了什么？
　　2024年四季度，十债在降准降息、低通胀与12月“适度宽松”定调下加速下行，2025年初触及1.6%。9月末至年末，十债由2.15%降至1.68%；2025年1月初1年、5年FR007互换分别为1.46%、1.40%，进一步降息预期成为行情加速的关键。
　　当前环境与十债前低相比有何变化？
　　增长目标降至4.5%—5%，二季度实际GDP同比4.3%，潜在增速趋势下移，长债低位的基础增强。
　　二季度名义GDP同比5.89%、隐含平减指数1.53%；9月CPI、核心CPI、PPI分别为0.9%、1.0%、5.0%，价格修复约束长债深度下行。
　　10月14日DR001、DR007分别为1.27%、1.35%；年内未全面降准降息，FR007互换曲线由倒挂转为正斜率，持续宽松预期较前轮弱。
　　银行存款成本较前轮行情显著下行，提升配置承接能力；
　　纳入新增5500亿元后，四季度政府债发行4.88万亿元、净融资2.83万亿元，均低于2024年同期。
　　2024年四季度，上证指数基本持平，十债收益率下行47BP；2026年8月末至10月14日，上证指数下跌5.49%，十债收益率下行4BP。两轮对比，当前权益调整对十债下行的推动幅度较小。
　　展望：中期或可短暂破1.6%
　　四季度至明年，增长目标下调、实际需求放缓、低资金成本、银行负债重定价与相对温和的政府债供给，可推动十债阶段性突破1.6%。通胀回升抬高长期名义回报要求，持续宽松预期较前轮弱，本轮行情已接近尾声，1.6%以下停留时间预计较短。继续向更低水平推进，需要政策利率下调、通胀降温和增量买盘形成新的共振；期限利差随收益率下行持续压缩，交易仓位宜逐步兑现收益。
　　风险提示：
　　通胀超预期风险，政策变化风险。