正股急跌、估值被动抬升
　　本周（10月26日-30日）权益市场单边调整：上证指数全周下跌2.48%、深证成指下跌7.20%、创业板指下跌10.08%，31个申万一级行业仅6个收涨，红利与资源方向逆势上行，通信、电子、计算机领跌。中证转债全周下跌3.01%，跑赢创业板指7.07个百分点、跑赢中证10005.50个百分点，但小幅跑输沪深3000.09个百分点——抗跌只发生在中小盘一端，来源是债底而非独立行情。
　　核心观点如下：
　　第一，复盘看，本周是一轮“高位赛道杀估值+资金向红利避险”的调整：银行+4.97%、石油石化+3.50%、食品饮料+3.29%、煤炭+2.97%收涨，通信-14.77%、电子-13.82%、计算机-10.85%领跌；转债周成交额3132.27亿元、环比放大6.6%，正股周成交额4180.06亿元、放大5.2%，转债与正股成交额比值升至74.9%。放量下跌对应减仓换手，而非增量承接。
　　第二，估值看，“被动抬估”是本周核心矛盾：收盘价加权均值由127.76元回落至123.70元（-4.06元），转股溢价率均值由65.09%升至66.81%（+1.72个百分点），已高于75%分位阈值63.55%；纯债溢价率由20.35%降至16.45%（-3.90个百分点），跌破25%分位阈值24.53%。价格下台阶、股性估值上台阶、债底变薄，组合指向“股性贵、债性薄”，高价高溢价品种回调风险最大。
　　第三，结构看，评级与类型两端分化：AAA加权转股溢价率下行4.27个百分点至54.46%，AA+、AA、AA-、A+及以下分别上行4.23、5.55、3.69、9.71个百分点，低评级溢价率抬升来自平价塌陷而非更贵；分类型看，偏股型20.94%（-1.54个百分点）、平衡型24.26%（-2.76个百分点）、偏债型106.07%（+5.66个百分点）。中价档（110-130元）占比50.90%，仍是市场重心。
　　策略层面，市场处于“估值贵在股性、债底保护变薄”的阶段：建议以高评级、纯债价值较厚的品种打底，弹性仓位等待正股企稳信号；对转股溢价率处于高位、正股拥挤度高的品种保持谨慎，并逐券跟踪强赎、回售与下修的申报窗口。下周重点关注中科（11/2）、华纬（11/3）、申菱（11/6）三只新券上市，以及隆22、火星回售截止与华海摘牌。
　　风险提示：
　　权益市场大幅波动风险、转债供给放量风险、条款事件不及预期风险。