高油价叠加库存增利，“三桶油”前三季度业绩大增。2026年前三季度，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为88.78美元/桶，同比+26.9%。天然气需求增长放缓，境内天然气消费量同比增长0.1%；炼化产品需求低迷，境内成品油需求主要受高油价和新能源替代加速影响，消费量同比下降8.6%，境内主要化工产品需求疲弱，乙烯当量消费量同比下降9.4%，但高油价和石化原料供应紧张使炼化企业获得较高库存收益，部分石油副产品盈利能力提升。受益于油价上行和库存增利，前三季度中国石油实现归母净利润1558亿元，同比+21.9%，中国石化实现归母净利润390亿元，同比+30.0%，中国海油实现归母净利润1191亿元，同比+16.8%。2026Q3单季，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+21.6%、+57.2%、+2.7%。
　　长期增储上产目标明确，地缘不确定性彰显“三桶油”战略价值。“三桶油”加强增储上产，前三季度中国石油、中国石化、中国海油国内油气当量产量分别同比+1.1%、+1.0%、+1.9%，中国石油、中国石化、中国海油26年油气当量产量计划分别增长0.6%、0.2%、1.6%。当前国内石油、天然气对外依存度仍然较高，地缘冲突威胁全球能源供应链安全，我国油气安全保障任务依然艰巨。10月21日国家能源局召开中长期油气增储上产工作推进会，要求深入实施油气勘探开发“十年行动计划”，聚焦重点含油气盆地，加快建立若干个国家级油气战略保障基地，油气企业将继续加大投资和工作量投入力度。“三桶油”积极响应油气增储上产战略，有望实现收入与盈利的持续提升。
　　油服企业业绩企稳，有望受益于上游投资复苏。2026年前三季度，中东冲突背景下全球油服市场总量延续小幅下行态势，国内中国海油产量增速放缓，市场分化进一步加剧。中国海油旗下油服企业业绩稳中有升，前三季度中海油服、海油工程、海油发展归母净利润分别同比+0.7%、+4.7%、+4.4%。中东冲突趋于长期化，叠加结构性产能紧缺导致成品油供应紧张，全球油气市场不确定性显著放大，能源安全成为各国能源战略的首要考量。Rystad Energy预计2026年全球上游新建项目投资承诺将达到约2370亿美元，创2020年以来最高水平，较上期预测上调8%。其中，海上项目约1470亿美元，陆上项目约900亿美元。贝克休斯首席执行官预计，上游投资将在2026年下半年和2027年出现反弹。此外，中东冲突导致当地基础设施受损，战后重建需求有望长期提振上游、炼化工程市场景气度。国内“三桶油”下属油服工程类企业积极布局海外市场，有望在上游投资的新一轮复苏趋势中充分受益。
　　投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。