核心观点
　　当前阶段供给收缩仍是支撑海外成品油价格持续高位的核心因素。在地缘冲突的影响下，“运输受限+产能受损”导致中东和俄罗斯的石油产品供给量大幅下滑，对全球成品油市场尤其是柴油和煤油的供给造成了较大冲击，但是在高价抑制部分需求的情况下海外成品油库存水平依旧降至近年来的相对低位。展望未来一到两个季度，柴油需求进入旺季，然而供给端在短期内大幅修复的可能较小，当前较低的库存水平也无法为即将到来的旺季提供充足的缓冲，海外柴油价格价差有望继续维持高位运行，具备成品油出口配额或海外炼油产能的相关企业有望持续受益。
　　当前阶段国内外成品油运行情况存在一定差异。价差方面，3月以来海外成品油价差快速走扩，以2月末为基准，截至10月14日，新加坡柴油/航煤/汽油价差累计涨幅分别为94%/135%/32%，美国柴油/航煤/汽油价差累计涨幅分别为178%/172%/44%，而同期国内成品油价差波动相对较小。库存方面，今年3月以来国内外主要成品油库存整体呈现下降趋势，全球成品油供给趋紧。
　　地缘冲突导致的供给收缩是本轮成品油涨价的主要原因。中东和俄罗斯在全球成品油贸易结构中占比相对较高，而地缘冲突导致两者的炼油产能与成品油供给受到冲击，根据OPEC，26Q3全球原油加工量为79.14mb/d，环比26Q2增加约2.64mb/d，但相较于25Q3同比仍下降4.20mb/d，其中中东（-1.38mb/d）与俄罗斯（-0.43mb/d）降幅明显。
　　未来一到两个季度海外柴油价格或将仍然维持高位。尽管在过去两个季度高价抑制了部分下游需求，但库存的持续去化与价格的高位震荡仍表明供给收缩是当前的柴油市场的主要定价因素。同时，北半球逐步进入需求旺季，供给侧短期内大幅修复可能性较小且较低的库存水平无法提供充足的缓冲空间，柴油的供给缺口或将在未来的一到两个季度被进一步放大，价格有望维持高位。
　　投资建议：
　　在供给收缩与旺季需求的双重作用下海外柴油价格或将持续维持高位，具备成品油出口配额或海外炼油产能的相关企业有望受益。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险、供给修复进度超预期的风险、原油价格大幅波动的风险、地缘冲突风险、数据统计口径存在差异。