地缘冲突未解，运费与检修共同收紧成品油供给，油价上行风险大于回落风险。1）航线受扰，运费高企。据IEA，拥堵、改道及海上转运降低船队效率，10月中旬中东至亚洲原油运费超37美元/桶，为冲突前5倍以上。2）成本侵蚀利润，炼厂减产风险上升。美湾至新加坡、欧洲运费分别约33、24美元/桶，替代采购成本同样高企，高到岸成本已使部分亚洲炼厂9月加工利润转负。3）检修叠加出口下降，库存修复缓慢。IEA预计10月全球炼厂加工量降至8130万桶/日，9月俄罗斯、中东柴油净出口同比减少130万桶/日；虽然2027年一季度供需有望转为盈余，但前期库存缺口回补预计不早于2027年下半年。
　　油价周环比大涨，美国炼厂开工率维持高位、中国主营炼厂开工率小幅回升，美国原油库存增加。1）原油价格：布伦特领涨，油价周环比大涨。截至2026年10月22日当周，布伦特原油期货结算价为113.17美元/桶，较上周上涨7.25美元/桶（+6.84%）；WTI原油期货结算价为99.47美元/桶，较上周上涨1.5美元/桶（+1.53%）。2）原油供给：美国产量下降，OPEC产量增长。产量方面，截至2026年10月16日当周，美国原油产量1326.9万桶/天，环比上周减少41万桶/天；截至2026年9月，欧佩克原油产量2509.7万桶/天，环比上月增加92万桶/天。3）原油需求：美国炼厂开工高位持稳，中国主营炼厂开工率略增。美炼厂开工率维持高位运行，中国主营炼厂开工率略增。美国炼厂：截至2026年10月16日当周，美国炼厂原油加工量为1664.9万桶/天，较上周增加3.4万桶/天，美国炼厂开工率为93.4%，较上周减少0.1pcts。中国炼厂：截至2026年10月22日，主营炼厂开工率为73.6%，较上周增加0.28pcts。山东地炼开工率为50.71%，较上周减少0.33pcts。4）原油库存：美国原油库存全面下降。截至2026年10月16日当周，美国原油和石油总库存为14.98亿桶，较上周减少8.75百万桶；商业原油库存为4.13亿桶，较上周减少3.06百万桶；战略原油库存为2.83亿桶，较上周减少0.3百万桶。
　　芳烃及聚酯产品价格涨多跌少，产业链加工价差普遍收窄。1）芳烃价格：跌多涨少，MEG和长丝价格回落。截至2026年10月23日当周，PX/PTA/MEG/POY/FDY/DTY价格为1290（美金）/7080/5581/9250/9500/8200，较上周变化-20(美元）/+60/-196/-450/-300/+100/吨。2)芳烃利润：PXN价差收窄，PTA加工费走阔，长丝价差分化。截至2026年10月22日当周，PXN价差和PTA现货加工费为224美元/吨和456元/吨，较上周变化-48美元/吨和+57元/吨。POY/FDY/DTY和PTA（T-7）的价差为432/239/-141/元吨，较上周变化+218/+275/-106元/吨，POY/FDY/DTY和PX（T-14）的价差为365/172/-208元/吨，较上周变化-356/-299/-237元/吨。
　　烯烃产品价格涨多跌少，产业链价差表现分化。1）烯烃价格：苯乙烯和丁二烯涨幅居前，丙烯酸明显回落。截至2026年10月23日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸/丁二烯价格为8925/10550/9821/11295/10722/7900/13275元/吨，较上周变化+125/-140/+14/+303/+80/-500/+162.5元/吨。2）烯烃利润：价差多数收窄，苯乙烯价差走阔。截至2026年10月23日当周，乙烯-石脑油/丙烯-石脑油/PE-乙烯/苯乙烯-乙烯/PP-丙烯/丙烯酸-丙烯价差为-588/1037/896/2370/10550/515，较上周变化+80/-185/-111/+178/-140/-402元/吨。
　　投资逻辑一：中东冲突或带动长期油气中枢上移，推荐关注油气生产企业（中国海油、广汇能源），建议关注油气生产企业（洲际油气、中曼石油）。
　　投资逻辑二：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化（荣盛石化、恒力石化）；建议关注大炼化（中国石油、中国石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化）；长丝（桐昆股份、新凤鸣）；瓶片（万凯新材、华润材料、三房巷）；C3、C4（齐翔腾达、宇新股份）；PDH（东华能源）。
　　投资逻辑三：海外油田和炼化装置遭受破坏，油价中枢上行有望带动油气Capex增长，建议关注油服及工程（海油工程、海油发展、惠博普、博迈科）。
　　风险提示：原油价格波动；需求不及预期；出口风险；产业政策调整。