我们预测FY2027–2029年公司营收分别为11325.9亿元/12618.7亿元/14137.3亿元，同比+10.6%/+11.4%/+12.0%，同期归母净利润分别为932.3亿元/1255.1亿元/1642.7亿元，同比-12.0%/+34.6%/+30.9%。
　　【报告亮点】聚焦AI驱动下的阿里云全栈布局，深度挖掘企业端优势：企业生态与行业客户基础支撑AI商业化。（1）Agent加速落地，企业办公有望率先突破。阿里企业端整合能力及用户基础具备优势，2026年6月企业微信App/PC端MAU分别为12988/1730万人，钉钉为17175/1107万人，飞书App为3020万人。（2）模型能力构筑长期商业化基础。随着模型能力趋近AGI，商业模式有望转向直接提供产品、研发成果及运营服务；Qwen实验室模型能力国内领先、矩阵完善，奠定AGI发展基础。（3）多行业客户积累加速商业化。阿里云在汽车、编程、游戏等领域份额领先，百炼依托模型服务及Agent产品拓展企业客户，已服务全球超500万用户，其中付费用户120万，超1.5万家企业付费使用知识库与智能体能力。
　　短期受AI产品采用率提升及云基础设施涨价驱动，FY27Q1阿里云利润率提升至11.6%，长期利润率提升看：（1）通过持续研发SOTA模型，提升AI产品毛利率；（2）提升自研芯片占比及基建效率：平头哥具备GPU、CPU、存储及网络芯片全栈自研能力，灵骏真武M890超节点支持超2万亿参数模型运行，CUBE 5.0模块化AIDC架构将大型智算中心交付周期缩短至100天以内，预计2032年阿里云全球数据中心运营规模超20GW；（3）通过合作共建AI算力中心、算力合同预付款等方式改善现金流及投资回报率。
　　【主要逻辑】企业生态与全栈自研支撑AI云增长，算力提价与推理提效推动利润释放；平头哥商业化及即时零售减亏打开重估空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观与消费环境波动，电商行业竞争加剧，AI技术迭代与商业化不及预期风险，监管政策变化风险，海外业务不确定性风险。