我们预计2QFY27阿里收入端将实现稳健增长（yoy+8.4%），主要得益于AI云业务需求景气持续上行；利润端，闪购业务的持续减亏及云业务的利润率改善有望为集团利润的修复提供有力支撑，部分抵消AI模型研发和AI新业务探索带来的投入影响。我们预计2QFY27集团调整后EBITA利润314亿元，同比+246.4%。展望后续，我们认为云+AI业务线有望延续收入提速和利润改善的基本面向上趋势，而电商及闪购业务基本面或仍将与消费大盘挂钩。估值层面，公司已经迈入环比改善通道的基本面可为其提供更坚实的估值支撑，而估值的向上弹性将取决于AI云业务叙事的进一步变化。建议关注：1）MaaS收入增长斜率，云服务需求高景气度持续性，及自研芯片出货进展；2）AI基础设施建设与现金流的回报产出趋势；3）电商主业利润的释放趋势；4）闪购业务在市场份额、订单量和投入绝对额三项指标上的进一步优化与平衡。“买入”。
　　云业务收入延续环比加速；自研芯片和MaaS放量提振利润表现
　　我们预计2QFY27 AI云与算力服务收入同增51.0%至603亿元，环比延续提速增长态势，得益于高性能算力服务的需求高景气及AI agent需求的持续增长。我们预计板块调整后EBITA利润75.3亿元，调整后EBITA利润率12.5%，环比改善0.9pp，主要得益于自研芯片供给改善和相对高利润率的MaaS业务起量。我们预计2QFY27 AI实验室与应用板块亏损约108亿元，同比增亏主因模型训练和AI原生应用算力消耗等方面的投入，环比减亏主因AI应用投入补贴更具纪律性。展望后续，得益于RSI模型递归式自我改进能力的应用以及模型训练效率的持续提升，我们预计AI实验室与应用板块有望保持可控的投入量级，而云业务在强劲需求的支持下有望持续增厚利润释放能力。
　　传统电商表现或相对承压，闪购业务环比有望继续减亏
　　我们预计2QFY27阿里巴巴电商集团总收入同增0.3%至1,942亿元，健康增长主要得益于闪购业务的增量收入贡献，部分被新口径下CMR同比下降所抵消。考虑到带电品类等国补高基数压力的边际缓解，我们预计传统电商业务CMR同比-5%（vs 1QFY27同比-7.5%），原可比口径下CMR预计同增约1%（增速与1QFY27基本持平）。我们预计传统电商（国内+海外）业务EBITA同比+1.0%，利润增速与原可比口径下CMR增速的差值环比有所改善（1QFY27差值约为4pp），反映电商业务补贴效率的优化。得益于订单结构优化、补贴效率提升和履约效率改善，我们预计2QFY27单季度闪购业务亏损约为95亿元，单均亏损约1.6元（1QFY27约为108亿/1.9元），在闪购旺季中实现了持续减亏的健康趋势。
　　盈利预测与估值
　　我们调整阿里巴巴FY27/FY28/FY29的非GAAP归母净利润+4.1/+6.2/+6.5%至1,338/1,741/2,296亿元，主因云业务收入及利润率预期上修，及AI实验室与应用的有效减亏。基于SOTP估值的美股/港股目标价为187.7美元/184.1港元（前值：180.8美元/177.2港元），对应23.5/18.1倍FY27/FY28非GAAP预测PE。
　　风险提示：基础设施ROI不及预期；云收入增速不及预期；电商增速不及预期。