美联储10月会议维持政策利率不变，继续观察前期政策成效。10月28日，美联储维持联邦基金利率目标区间于3.75%—4.00%。声明仍重视通胀风险，沃什强调经济韧性，但认为政策已开始见效，未预设12月行动。具体地说，
　　1.会议声明重现分歧但鹰派反对者变少。相较9月全票通过加息25个基点，本次会议有2人反对维持政策利率不变（支持加息）。不过相比同样按兵不动的7月会议，当时有3票反对，而此次鹰派反对者较少。此外，会议声明将美国经济活动的评价从“稳步”上调了到“强劲”，体现出美联储对经济韧性似乎更有信心。美联储还删除了9月声明中“当次政策行动将帮助通胀更及时回归2%”的表述，改为“需要积累更多信息，以判断适当的政策立场”。
　　2.通胀目标不变，此前9月加息的的政策效果已开始显现。沃什重申以PCE衡量的2%目标没有弹性，同时认为9月加息后政策已开始见效，市场通胀预期出现积极信号。金融条件有所收紧，但尚不能称为紧缩。他形容其有助于开辟通往价格稳定的路径。我们认为，进一步加息仍是选项，时点取决于后续数据。
　　3.增长强劲不等于全面过热，AI投资也受利率约束。沃什表示，多数委员尚不认为经济过热，生产率改善有助解释增长韧性，增长本身并非通胀来源。他同时指出，9月以来利率变化已影响科技等领域，信用利差扩大、资本配置更审慎，AI投资也会受到融资成本影响。尽管如此，他认为整体资本开支的故事“不仅强劲，而且正在扩散”，将经济强势归因于几个少数行业的理由已“难以成立”。但我们认为沃什对美国经济的评价偏乐观，有高估风险。美国消费和AI投资仍具韧性，但9月零售增长部分受到汽油涨价推动，就业增量与工资压力趋缓，房地产等利率敏感部门持续承压。
　　4.议息安排调整将增加中长期战略讨论。沃什宣布2027年仍将召开8次FOMC会议，其中1次专门讨论政策战略，预计不表决利率、不发布政策声明；2028年拟安排6次政策决策会议和2次战略会议。每年会议总数仍为8次，常规利率决策次数将减少。沃什表示这一调整将为委员会预留空间，思考更长期的“重大议题”，而非仅聚焦短期利率决议。与此同时，沃什重申反对“前瞻性指引”，称在非危机的正常时期，美联储不应向市场预先释放利率路径信号。结合这两者，我们认为美联储正在刻意降低其对金融市场的直接干预和影响。
　　5.沃什强调政治因素对本次决议“没有任何作用”。在美国共和党继续控制国会可能性较小（低于10%）的情况下，新增财政刺激的机会渺茫。我们认为中期选举对美联储决议的短期影响有限，但民主党若控制国会，则可能在美联储理事有空缺时，冻结未来的美联储理事会提名。新美联储理事任命或成为两党谈判筹码之一。（不过，当前理事名额已满，参见：宏观主题研究：中期选举结果将如何影响美国经济和金融市场？）。
　　我们维持12月加息25个基点的基准判断，但具体行动仍取决于后续数据。通胀仍高为追加紧缩保留依据，但沃什对政策已见效的评价增加了观望空间。若核心通胀及能源价格传导仍强、就业保持韧性，12月利率或升至4.00%—4.25%；若通胀与预期同步改善、信用进一步收紧，我们不完全排除12月美联储继续按兵不动的可能性。我们仍将追加加息视为美联储防范通胀持续化的补充紧缩措施，但当前数据尚不足以推断连续加息。在明年的政策路径上，除了经济数据之外，还需要重点关注12月议息会议的季度经济预测更新对政策利率预测的调整，以及潜在的5个工作小组的报告，后者有可能也会影响美联储对利率路径的判断。
　　投资风险：下行风险：美伊冲突扩大或能源设施受损，油价上冲并推升通胀；通胀黏性迫使美联储超预期加息，叠加财政融资压力推高长端利率；AI融资收紧、盈利兑现不及预期触发估值调整及资本开支放缓；选举后财政僵局或就业超预期转弱加剧市场波动。上行风险：中东地区停火与航运恢复推动油价更快回落，通胀改善并降低加息预期；AI盈利与生产率提升超预期。