美国中期选举是指总统四年任期中间举行的国会选举，今年正式选举日为11月3日。今年中选众议院全部改选，参议院改选35席。2027年1月3日，第120届国会正式就职，新一届国会的席位格局将决定特朗普政府后续立法议程面临的约束程度。
　　当前选情：民主党大概率夺回众议院，参议院两党席位接近且均未过半数，摇摆州成为关键。关于美国中期选举结果，当前市场预期民主党横扫两院的概率最高，共和党守住参议院、丢失众议院的概率次之，两种情形合计概率达90%以上。众议院方面，共识预测民主党将获得约220席，超过218席的多数门槛；共和党预计获得约200席，另有15席胶着，共和党大概率失守众议院。参议院方面，预测显示当前民主党党团暂时领先1席，两党预期席位均未达到多数，最终结果取决于5个摇摆州的归属。
　　参议院选情胶着来源——原红州优势松动，共和党防守压力加剧。当前5个摇摆州的现任参议员均属共和党。从初选参与度来看，部分摇摆州民主党初选投票人数较高，选民动员和跨党派投票情况值得关注；再从预测市场来看，5个摇摆州中4州民主党胜选概率领先，美伊冲突对共和党胜率冲击明显。而原红州为何转为摇摆州，主要是经济成本压力、候选人因素及共和党选举策略失利。
　　经济韧性下特朗普选情压力主要来自民生体感不佳，通胀与AI红利分化加剧居民压力。
　　 AI投资虽然拉动经济增长，但增长红利并未充分惠及普通居民。AI投资主要集中于科技企业、资本及相关产业链，短期内对就业和居民收入的带动相对有限；同时，数据中心建设引发的能源消耗、土地占用和污染、就业替代等问题也加剧民众不满。
　　高通胀持续压缩居民购买力，K型分化加剧。关税与能源冲击先后成为通胀的主要推手，叠加服务价格粘性，通胀回落面临阻力。10月，多地联储也报告了地区内K型分化现象，经济压力开始向中等收入家庭蔓延。
　　最可能的两种中选结果下，特朗普施政空间会有何改变？
　　若民主党横扫两院，财政扩张、年度拨款及部分经贸政策更难推进。特朗普政府基本丧失财政扩张主动权；民主党可通过调查、听证和人事任命确认权加强制衡，并推动收紧总统贸易授权、限制军事行动及加强AI监管。但总统否决权仍是关键制衡，相关法案短期内未必能够落地。若民主党夺取众议院、共和党守住参议院，政策约束更多体现为众议院监督与立法阻力。共和党仍掌握参议院，具备一定防守力，利于维持特朗普重要人事任命及部分政策议程。但民主党掌控下的众议院也会加强对特朗普政府的监督与立法阻力。
　　特朗普可能会如何应对？短期来看，特朗普或抓住中选后至新国会就任前窗口期锁定部分国防支出政策，但长期而言，中选失利下的特朗普或更加重视塑造政治遗产，其可能通过其行政权力和既有授权向地缘、贸易及AI等方面发力。
　　对资产定价而言，中选落地短期改变的是政治不确定性缓解，中长期改变的则是美国政策推进的空间与节奏，进而传导至资产定价。1）美股：选举结束后的政治不确定性下降可能推动估值边际修复，但短期紧缩预期与AI业绩影响或更大。2）美债：短期仍受通胀和紧缩预期牵制，但长期财政约束可能缓和长端压力。3）美元：民主党横扫下美元承压，两院分治则短强长弱。4）黄金：更关注实际利率与美元变化。不过，短期内还有联储政策路径、中东局势和AI回报验证等变量存在，市场或继续维持偏防御姿态
　　风险提示：美国中期选举结果超预期；全球地缘局势超预期变化