投资要点：
　　2026年三季度实际GDP同比4.5%，名义GDP同比6.0%；9月规模以上工业增加值同比5.5%，万得一致预测为5.5%；1-9月全国固定资产投资累计同比-7.2%，万得一致预测为-7.5%；9月社会消费品零售总额同比1.1%，万得一致预测为0.7%。
　　总览：三季度经济增速回升，9月内需动能边际改善。受外需拉动、基数走弱和系列政策支撑，三季度中国实际GDP增速如期回升。但全球地缘扰动反复、内部经济结构转型深化、地方自然灾害多发等多重因素交织影响下，内需动能延续疲软走势，三季度实际GDP同比4.5%，前三季度同比4.6%，处于目标增速区间下沿。名义上看，受输入性通胀、AI产业链涨价和反内卷等因素影响，三季度价格指标延续较强表现，GDP平减指数同比1.4%，全社会名义GDP由前值的5.9%提升至6.0%。但结构来看，当前价格改善受输入性影响较大，内部供需矛盾仍然突出，三季度工业产能利用率再次下探至历史低位。边际上看，9月外需继续高景气增长，投资、消费等各项内需指标止跌回升，整体经济动能有所改善，但内外需求K型分化的特征依旧显著。
　　生产：外需和高技术产业带动，工业服务业同步扩张。9月中国工业出口交货值同比上涨17.0%、高技术产业增加值同比上涨15.3%，带动本期工业增加值增速上行。结构上看，AI投资需求下计算机电子通信产业生产持续扩张，产业升级推动下船舶航天、装备制造等高端制造业生产保持高景气增长，全球供应链缺口下橡塑等化工产业生产维持景气；反内卷催化和内需疲软下，非金属矿物制造和有色金属冶炼制造延续收缩。服务业看，同样受益于信息软件和信息技术、租赁商务等高端产业支撑，9月中国服务业生产指数同比4.8%，增速较前值有明显改善。
　　消费：动能切换趋势延续，居民边际消费倾向下行。三季度季调后的居民可支配收入和消费支出分别同比增长5.5%和3.7%，基本持平二季度表现。但居民消费意愿延续下行走势，三季度边际消费倾向降至66.4%，较疫后中枢水平也有较大差距。消费结构上看，三季度交通通讯支出大幅走弱，医疗保健支出则稳步改善。月度消费跟踪来看，消费动能延续商品向服务切换的趋势，9月全国服务零售额累计同比由4.9%提升至5.0%，显著强于社零的1.1%累计增长。社零来看，9月同比增速由前值的0.4%回升至1.1%，略好于市场预期，内部仍主要受通讯电子和食品酒饮带动，汽车、地产等大宗消费持续收缩。受益于本期经济动能改善影响，9月季调后失业率有所回落。综合而言，本期服务和商品消费的同步改善释放一定积极信号，但内生动能仍受消费信心疲软制约，继续关注后续政策对居民消费能力、消费意愿等堵点问题的部署安排和疏解效果。
　　投资：高技术产业带动需求改善，内部分化依旧显著。9月全国固定资产投资单月同比下降7.2%，跌幅有所收窄（前值-10.6%）。结构上看，高技术产业投资累计增长4.9%，设备更新、电子计算机投资维持高增，继续构成投资端核心支撑。基建投资单月同比仍有两位数以上降幅，项目储备不足仍是制约当前基建需求的核心因素。地产方面，本期施工端整体企稳、销售端延续下行，开发投资单月降幅扩大至26.2%，边际积极信号在于房价跌幅延续收窄，待售面积继续下行，去库存取得一定进展，关注后续地产贴息等系列新政的积极催化。制造业端而言，投资需求的新旧分化特征依旧显著，AI需求推动下的计算机电子行业投资维持高增，化工制造、金属冶炼则面临明显的投资压力。后续来看，四季度基数走低和“六张网”建设推进或对固投读数形成一定支撑，年内预算内投资、政策性金融工具加速投放也有望带动增量需求。但实体信心疲软也是制约投资需求的核心矛盾，关注政策端对外部不确定性和内部供需格局的对冲和改善情况。
　　宏观展望：政策延续托底思路，市场短期风偏承压，长期关注人民币资产机遇。三季度实际GDP增速如期回升，但部分受基数因素带动，国内供需矛盾压力仍突出，经济增长的内生动能仍需巩固。展望来看，中东冲突和能源断供风险反复、全球加息压力抬升，外部不确定性扰动加大；内部经济新旧分化压力加大，内需动能持续承压，政策稳增长诉求在抬升。9月底央行、财政部、金融监管总局出台一揽子稳增长政策，涵盖结构性降息、房贷贴息、支持“六张网”投资等方面，增量政策浮出水面。但整体来看，当前政策仍延续托底思路，支持重点领域。后续政策是否会进一步支持其他领域，更理想的观察窗口是在年末内外各类政经形势趋于明朗之后。全年经济来看，在后续政策催化和基数走低下，实现实际GDP增速在4.5%-5.0%目标区间内的压力较小。而对市场环境而言，正如我们上期点评强调，当前宏观环境进入新一轮高度不确定性阶段。无论是美债长端利率破新高、美伊战火升级、全球央行政策收紧，或是国内弱基本面压力、宽货币与紧信用的博弈，亦或是新一轮AI发展的担忧，均是当前市场定价的关键影响变量。在此背景下，市场或面临阶段性风偏回调压力，短期防御性资产将相对占优（详见《20260915-政策关注存量提速，资产关注确定性定价》）。