2026年9月，新增社会融资规模3.55万亿元，高于Wind一致预期的3.13万亿元；人民币贷款新增1.08万亿元，高于Wind一致预期的新增0.99万亿元；社融存量同比增速为7.1%，前值7.2%；M1新口径存量同比增速为3.2%，前值4.1%；M2存量同比增速为7.2%，前值7.5%。我们认为：
　　 2026年9月，政府债发行提速和票据冲量支撑新增社融超预期。本期社融存量同比+7.1%，增速与上月收窄0.1pct。新增社融3.55万亿元，高于市场预期，同比小幅多增0.02万亿元。拆分来看：1）季末银行票据冲量较为明显，本期表内票据融资同比少减0.35万亿元，是新增社融同比的最大贡献项；2）政治局会议“加快债券资金使用进度”要求下，9月政府债发行提速，政府债券融资1.5万亿元，同比多增0.34万亿元，有力支撑社融增量；3）私人部门信贷需求疲软，本期居民信贷和剔除票据融资后的企业信贷同比分别少增0.39万亿元和0.28万亿元，是新增社融同比的主要拖累项；4）9月新型政策性金融工具开始投放，受此影响，本期委托贷款同比多增0.05万亿元。
　　 2026年9月，企业短期和中长期信贷需求延续走弱。9月企业短贷新增0.46万亿元，同比少增0.25万亿元；企业中长贷新增0.89万亿元，同比少增0.02万亿元。9月制造业PMI重回扩张区间，但经济新旧动能转化背景下，信贷增速放缓符合中长期趋势；加之输入性通胀抬升生产成本，内需基本面持续偏弱运行，企业信贷融资意愿仍在低位，制约信贷增长。本期企业直接融资亦有所放缓，企业债券融资同比少增0.06万亿元。
　　 2026年9月，居民短贷延续收缩，中长贷增量弱于季节性水平。9月居民短贷减少0.09万亿元，同比多减0.23万亿元，居民消费贷款规模持续收缩反映出居民消费信心不足以及“两新”政策退坡制约下，汽车、家电等耐用消费品需求疲软，居民贷款消费意愿偏低。本期居民中长贷新增0.09万亿元，同比少增0.16万亿元，9月是传统地产旺季，居民中长贷环比回升，但地产下行调整持续，加之部分购房者等待地产呵护政策落地，居民中长贷新增规模弱于季节性水平。
　　 2026年9月，居民存款同比少增，非银存款季节性回落，财政支出力度增强。本期居民存款新增2.4万亿元，同比少增0.56万亿元；非银存款减少1.9万亿元，符合季节性规律，同比多减0.85万亿元。9月权益市场震荡调整，居民“存款搬家”节奏可能有所放缓。本期财政存款扣减政府债券融资规模下探至季节性低位，可能反映出“充分发挥各项存量政策效能”要求下，财政支出力度边际增强。
　　 2026年9月，高基数下M1同比增速放缓。本期新口径下M1同比+3.2%，增速仍较上月收窄0.9pct，或主因去年同期基数走高；环比来看，M1余额较上月增加约1万亿元，显示出外需高景气和人民币汇率升值共振带来的跨境资金回流对M1的支撑仍在。
　　社融总量超预期，但结构有待优化，关注增量政策实施效果。本期新增社融规模超市场预期，但拆分来看，主因政府债发行提速以及银行季末票据冲量，私人部门信贷需求仍在走弱，结构上尚待优化。9月底国常会强调加紧存量政策落地和加快增量政策出台，目前政府债发行已有边际提速，新型政策性金融工具开始投放；地产贴息、结构性货币工具优化以及地方债务限额使用等增量政策也已部署推进，四季度将是检验政策呵护效果的窗口期，后续关注存量资金加快使用和系列增量政策对信贷需求的撬动作用。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。