宏观经济中游利润增速高位放缓——兼评9月企业利润数据：事件：2026年1-9月全国规上工企利润累计同比15.5%，前值15.7%；营业收入累计同比6.6%，前值6.6%。工企利润回升、营收下滑，利润率当月同比改善。利润格局：上游利润占比提升，中游高位回落。库存周期：工企去库压力仍大，仍需观察增量政策效果。往后看，9月企业利润增速回升或不具有延续性，Q4可能面临一定下行压力。AI链利润增速已有初步放缓迹象，11月、12月基数走高或形成一定拖累；9月利润回升的主要贡献或在于中东地缘冲突增厚油煤化工利润，并非来自外需或内需的稳定修复，当前高压对峙形势在到达临界水平或达成特定条件存在降温可能性，因而不宜视其具有延续性。综合来看，我们预计Q4企业利润增速可能面临一定下行压力。
　　风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。
　　宏观经济不同情形下中期选举对资产价格的影响——美国中期选举前瞻与大类资产表现复盘：本轮基准为民主党两院，参院仍是主要变数。按10月12日选情资料，民主党赢得众院、参院的市场概率为90%、62%，民主党两院与民主党众院、共和党参院组合报价为61%、30%。民主党两院可能增加科技监管与税收议题的政策压力，但实际影响取决于具体提案、立法约束及利率变化；若财政扩张受限，长端利率或回落。分置或缓和新增政策冲击；共和党两院则兼有盈利支持与利率上行风险。美股在中期选举后总体偏强，历史未证明两院分置对美股最优。美债长端收益率总体回落更明显，三类均值均下行。美元指数总体略弱，三类方向不一。黄金价格总体偏强，三类均值均为正。布伦特现货价格总体偏弱，三类表现明显分化。配置须结合预期差与政策兑现。基准下关注长债、黄金机会，审慎评估科技股政策风险；分置或利于风险偏好，共和党两院须防利率冲击。
　　风险提示：选情及政策落地超预期；美国经济增长、通胀及美联储政策超预期；能源供需或地缘冲突超预期。
　　宏观经济从宏微观流动性看A股市场：解构与投资映射——资金面跟踪框架专题：一、不同维度的流动性。二、宏观流动性如何传导至股市？三、宏观流动性与A股的对应关系并不直接。四、微观层面的股市资金面变化，是观察资金进出股市更直接的指标，从供需两端口构建跟踪框架。五、股市资金面与A股投资映射：看位置与方向、看增量与风格、看情绪与拐点。六、资金面视角怎么看近期的市场下跌？从资产价格看，当前市场情绪已在冰点区域徘徊，市场走出筑底区间等待更强的盈利预期或政策信号，业绩层面关键在于三季报“真景气”的确认，总量层面等待海外不确定性收敛与国内政策加码信号释放，海外关注10月末美联储议息会议和11月初美国中选的落地，国内政策四季度进入增量布局期，年末重要会议可能提供阶段性修复机会。资金层面，短中期紧盯几个指标信号：1）交易性资金重回活跃状态，融资余额与成交占比回升；2）趋势资金放量入市，行业/主题ETF持续获得净申购；3）若趋势得到确认，关注新发基金与存量申购是否同步回暖。
　　风险提示：数据披露存在滞后性，政策监管和地缘政治风险，海外流动性风险。
　　银行政策利率换锚下的银行投资线索——金融街论坛央行政策点评：10月19日金融街论坛开幕式上，央行行长潘功胜发表主题演讲，宣布人民银行即将同金融监管总局、中国证监会推出设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具、扩大SLF的适用机构范围等五项增量政策。此外，潘行长就中国货币政策框架的转型和完善，提出三个近中期发展方向：1）优化短端利率调控机制，将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜；2）推动贷款利率定价基准改革，从单一参考LPR定价向多元定价基准转型；3）退出存贷款基准利率。我们认为，这三项调整共同指向一个政策目标，即我国政策利率、货币市场基准利率的“锚”期限将逐步由7天切换至隔夜。短端利率调控机制优化，利率走廊同步重构。定价基准多元化转型，对贷款收益率影响整体中性。历史利率退出，定价新基准呵护银行息差水平。把握业态改善下股份行的估值修复行情。综合化经营能力的中小行或具有较强的增长动能。
　　风险提示。政策落地不及预期、宏观经济下行、信用风险上升。