固定收益关注超长债配置窗口——利率半月报：宽松预期与债市供需格局改善有望共同支撑超长债，四季度超长端收益率仍具下行空间。2026年三季度实际GDP同比增长4.5%，但经济修复仍呈结构性分化，9月社零同比仅增长1.1%，前三季度固定资产投资和房地产开发投资累计同比分别下降7.2%和20.6%，内需修复基础仍不牢固。与此同时，能源价格上涨与食品价格同比下降并存，尚未形成普遍的终端价格上涨。央行提出研究择机将公开市场主要操作品种切换为隔夜，若隔夜逆回购利率按预期落在1.25%附近，有望降低银行获取央行资金的成本10-15BP，并推动非银同业活期存款利率向1.25%-1.30%调整。随着年内超长债发行接近尾声，市场或逐步定价2027年超长债供给减少的可能性，有望推动30Y—10Y期限利差压缩。我们建议继续重点关注20年期及以上国债和地方债，收益率阶段性调整或仍可视为配置窗口。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。
　　传媒物理Al数据需求扩容，Ego采集有望率先受益——AI应用追寻系列报告(八)：为什么Ego数据有望成为本轮物理AI数采主线？1）物理AI当前的瓶颈之一，是缺乏能够持续Scaling的高质量真实世界交互数据。2）Ego的Scaling潜力已获得初步验证。我们认为，一是模型厂商有动力增加高质量Ego数据的预训练投入；二是具备数据筛选、动作标注和人机对齐能力的数据服务商可能更有价值。从产业技术路线来看，当前比较值得关注的是四类数据。1）Ego数据（第一人称视角数据）；2）UMI数据（通用操作接口数据）；3）机器人本体数据；4）仿真合成数据。我们预计短期Ego数据需求增长弹性较大，中长期真机及高精度多模态数据的重要性持续提升。随着模型训练需求升级，具备3D空间重建、动作轨迹提取、物理仿真及数据闭环能力的公司，有望进一步提升数据附加值，商业模式也有机会从传统数据采集向高质量数据资产及训练基础设施延伸。Ego数据有望率先实现规模化扩张，重点关注真实数据采集、3D数据加工及仿真训练相关布局。
　　风险提示。物理AI技术发展不及预期、数据采集需求不及预期、行业竞争加剧。
　　建筑建材/机械/地产Astra加速具身范式，物理AI开启下一站：通用模型向物理世界延伸，具身智能任务理解与执行能力有望加速提升。物理AI使机器人等自主机器能够感知、理解并在现实世界中执行复杂动作。Astra在单一抓放任务中取得19/20的成功表现，在RoboDojo所选任务中与π0.5协作，使成功率由26%提升至48%；Argon则展示了利用仿真练习和生成训练数据改善真机表现的能力。通用模型正通过直接控制、策略协同及辅助训练等方式加速具身智能迭代演进。模型提升与数据积累有望扩大机器人智能化水平与任务范围，北美大厂同步推进本体研发与部署准备。模型迭代与本体工程化共同推进下，国内人形机器人供给快速扩张，产业正加快探索规模化应用。
　　风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；产业政策风险。
　　基础化工油价上行，关注26Q4钾肥减供预期——基础化工周报：本周基础化工指数（申万）下跌1.7%。细分领域中，化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料II指数（申万）分别下跌3.4%、下跌2.4%、下跌1.6%、上升0.8%、下跌1.5%、下跌1.0%、下跌2.4%。油价上行，旺季补库或将低于预期，关注26Q4钾肥减供预期。1、受黑海通道受阻、波罗的海物流瓶颈的双重影响，俄罗斯、白俄罗斯的核心钾肥供应商近期陆续更新了26Q4的出口预期，普遍认为26Q4氯化钾出口量将出现明显下滑，三家核心企业的季度合计减供规模约150万吨。海外减供后钾肥价格或稳中向好，建议关注亚钾国际、东方铁塔。2、新材料推荐新宙邦，Q3有望同环比大幅增长。3、蛋氨酸价格阶段性反弹，新和成估值处低位，明年新材料己二腈等投产有望驱动业绩和估值提升。4、厄尔尼诺加剧，棉花涨价利好粘胶短纤龙头之一三友化工，鱼油涨价利好藻油龙头之一新和成；牛磺酸报价大幅跳涨，建议关注永安药业。5、磷矿石供需格局整体稳定，价格维持高位，建议关注川恒股份、芭田股份。6、国内外政策驱动下，生物柴油及SAF需求潜力突出，UCO由于具备更高的二氧化碳减排属性，有望成为关键原料，建议关注山高环能等。
　　风险提示。原材料价格波动风险；需求不及预期风险；安全事故风险。
　　石油化工地缘因素带动油价上行，炼厂裂解价差显著收窄——石油石化行业周报：本周石化行业主要上市公司股价表现欠佳，下跌主要跟随大盘走势。油价表现：国际油价震荡上行，接近年内高点。本周，原油利多因素主要有：1）美伊冲突可能短期难以缓解；2）胡塞武装持续袭击沙特能源基础设施；3）美国原油产量大幅下滑。原油利空因素主要有：1）第三方国家斡旋持续推进，双方保留对话渠道；2）美联储年内加息概率仍然存在；3）高油价抑制下游生产需求，需求预期下行反向阻碍油价上行。我们判断，短期中东局势存在较大不