26Q1-3公司收入为134.5亿元（同比+24.5%），其中ANC业务收入61.7亿元（同比+17.7%），BNC业务收入57.4亿元（同比+44.6%），PNC业务收入15.3亿元（同比-3.6%）；26Q3公司收入为47.5亿元（同比+25.5%），具体来看，ANC业务26Q3收入22.0亿元（同比+21.9%），Swisse在中国内地及澳新国内市场维持强势表现，东南亚等新兴市场稳步开拓，BNC业务26Q3收入21.1亿元（同比+43.5%），其中婴配粉业务收入18.2亿元（同比+47.9%），PNC业务26Q3收入4.4亿元（同比-13.5%）。利润端，受益于26Q1-3收入双位数增长带来的经营杠杆效应、公司费用投放相对克制及债务成本下降等，26Q1-3公司盈利能力显著改善。此外，稳健的现金流表现带动26年全年化债进程加速。伴随公司费效比持续提升、经营杠杆改善、债务结构优化等，我们预计公司全年盈利有望持续改善，“买入”。
　　26Q3业绩整体表现亮眼，26Q1-3婴配粉业务收入增速领先
　　分业务看：1）BNC业务：26Q1-3实现营收同比+44.6%（26Q3营收同比+43.5%），增长势头强劲，26Q1-3公司婴配粉业务收入49.2亿元（同比+53.5%），26Q3收入18.2亿元（同比+47.9%），Biostime在中国内地超高端婴配粉的市场份额同比进一步提升（由25年8月末的15.4%上升至26年8月末的22.3%），主因公司首款含HMO进口婴配粉成功推出、严格的渠道执行、新客教育与3段转换率策略的综合成效；26Q1-3益生菌及营养补充品收入6.7亿（同比+9.4%），26Q3收入2.3亿元（同比+28.2%）。2）ANC业务：26Q1-3实现营收同比+17.7%（26Q3营收同比+21.9%），抖音渠道仍是Swisse的核心增长引擎，Swisse战略品类持续强势，AKK、NAD+、高浓度鱼油等高端新品为中国区ANC业务收入的重要支撑。3）PNC业务：26Q1-3实现营收同比-3.6%（26Q3营收同比-13.5%），主因中国内地的销售额出现预期下滑，26Q1-3高利润率的宠物营养品收入同比+8.1%。
　　现金流状况稳健，26Q1-3化债进程显著加速
　　截至26H1末，公司净杠杆率从25年末的3.45倍降至约2.25倍（LTM），主因公司以内部流动性（辅以增量低成本人民币借款）自愿提前偿还美元定期贷款。截至26Q3末，公司的现金储备超21亿元（同比净增超3.6亿元），截至26Q3末，公司已减少债务总额超13亿元，提前完成全年的化债目标，26年全年化债进程有望加速，我们预计至26年年末，公司杠杆率有望从25年的3.45x降低至~2x。此外，截至26Q3末，公司以人民币计值的借款连同人民币对冲安排，现已提供相当于借款总额100%的风险覆盖。26H1公司分红4.6亿元，对应上半年的净利润（6.1亿元）、分红比例为75%，对应上半年的经调净利润、分红比例为50%。据公司规划，若后续杠杆率降至1.5-1x以下，公司会考虑将分红比例提升至70%左右。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司三大业务板块经营持续向上，我们上调26-28年收入至173.7/191.8/206.4亿元（较前次+4%/+7%/+8%），考虑公司产品结构持续优化、化债加速带动财务费用下行，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利10.1/12.3/14.4亿元（较前次+11%/+21%/+28% ），对应EPS1.56/1.90/2.22元，参考可比公司27年PE均值15x，给予其27年15x PE，上调目标价至33.14港元（前值27.55港元，对应26年17xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、宏观经济表现低于预期。