投资要点：
　　公司发布26Q3经营数据，安踏及FILA下滑，户外品牌高增。26Q3安踏主品牌下跌中单位数，FILA下跌低单位数，其他品牌增长25-30%。三季度服装鞋帽等可选消费品承压，叠加极端天气及行业促销竞争加剧，安踏、FILA短期受到影响；但9月来各品牌逐步改善，国庆销售优异。
　　安踏主品牌26Q3中单位数下降，库存保持健康，四季度有望改善。分拆来看，26Q3安踏大货线下流水同比下降高单位数，儿童线下下降低单位数，线上基本持平，主要受7月表现偏弱拖累，9月已明显改善；前三季度品牌总流水仍实现低单位数正增长。三季度末库销比维持在5个月左右，同比持平；大货线下折扣约71折、同比稳定，线上折扣约48折、同比加深约2个点。国庆期间全渠道流水实现高单位数增长，公司有信心完成全年低单位数增长目标。
　　FILA品牌低单位数下降，库存结构改善，产品及门店升级持续推进。分拆来看，26Q3 FILACore线下流水同比下降中单位数，儿童线下下降低单位数，潮牌在低基数以及产品调整到位拉动下实现中单位数增长。26Q3 FILA品牌整体线上业务也实现正增长，前三季度品牌整体维持中单位数增长。三季度末库销比降至6个月以下、同比改善约0.3个月。FILACore线下折扣略微加深，线上折扣同比持平。国庆期间全渠道流水实现低双位数增长，公司维持全年中单位数增长目标。
　　9月新签代言人王安宇，官宣活动中推广EXPLORE系列冲锋衣、菠萝鞋、柔云路跑鞋等新产品；渠道端全国第二家“FILATopia一号店”于沈阳中街开幕，第七代标准门店升级陆续推进。
　　其他品牌26Q3增长25%-30%，延续亮眼表现。其中，迪桑特增长15%-20%，库销比维持在6个月以下，同比改善约1个月，全渠道折扣保持在9折以上。可隆增长接近30%，且同店增长超过15%，内生动能强劲。可隆目前拥有200多家门店，未来计划每年净增10-15家，重点通过商品运营、会员复购提升店效，加快南方市场拓展。MAIAACTIVE增长30%以上，陆续在沈阳、哈尔滨、长春等东北市场开设门店，新店月店销均超过100万元，渠道拓展效果较好。
　　彪马股权交割完成，后续将首先聚焦中国市场业务。公司已于10月完成彪马29.06%股权收购，成为其最大股东和长期战略伙伴；彪马仍保持独立经营，公司将通过治理机制参与，已取得监事会中2名席位。PUMA目前中国市场占比较低，潜力较大，安踏凭借在中国市场的消费者洞察、数字化、渠道资源、供应链物流等协助彪马改善中国市场的产品、渠道及零售效率。
　　全年增长及经营利润率指引不变，多品牌差异化布局支撑中长期成长。主品牌26年维持低单位数增长目标，FILA增长中单位数，其他品牌20%以上增长。经营利润率层面，维持安踏品牌经营利润率分别约为20%、FILA约为25%、其他品牌高于25%的指引。
　　公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌及FILA增长稳健，户外新品牌延续强劲势头，稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力，看好未来发展，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为159.6 /160.7/176.6亿元，对应PE为11 /11 /10倍，若剔除Amer Sports配售影响，实际26年净利润为144.1亿元，26-27同口径下利润增速为6%/12%。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；气候异常影响销售节奏。