2026Q3短期承压环比改善，全年指引维持不变，维持“买入”评级
　　2026Q3国内可选消费动能明显放缓，叠加极端天气扰动与行业促销竞争加剧，终端环境整体承压：安踏主品牌零售录得中单位数负增长，FILA录得低单位数负增长，仅其他品牌延续高景气，同比增长25%-30%；单季呈前低后高走势，7月为主要拖累点，9月随中秋假期拉动环比显著改善；前三季度累计安踏低单位数、FILA中单位数、其他品牌30%增长，均处于全年指引区间内。进入2026四季度修复态势明确，国庆黄金周安踏高单位数、FILA低双位数、其他品牌20%以上正增长；双十一分三波推进，当前预售与备货节奏符合预期，集团坚持折扣克制策略，在库存健康、流水增长与毛利率之间动态平衡。公司重申全年经营指引不变，安踏品牌经营利润率20%左右（剔除政府补贴约16%）、FILA 25%左右、其他品牌优于25%，叠加2027年春节错位的前置拉动效应，全年目标达标风险可控。综合2026年前三季度经营兑现情况与全年增长的高确定性，我们维持2026？2028年归母净利润159.60/164.54/178.64亿元的盈利预测，当前股价对应PE分别为11.3/11.0/10.1倍，维持“买入”评级。
　　多品牌抗风险韧性凸显，高端赛道延续高景气
　　集团各品牌库存与折扣管控健康，盈利韧性未受2026Q3短期流水波动冲击。安踏主品牌2026Q3末库销比稳定在5个月，线下折扣71折与上年同期持平，渠道端以质换量优化传统街铺，持续提升购物中心、奥莱门店占比，经营重心逐步向商品力倾斜，跑鞋、篮球核心品类持续迭代推新。FILA 2026Q3末库销比同比改善0.3个月至6个月以内，品牌通过新代言人营销、第七代标准门店升级强化调性，潮牌受益上年低基数实现中单位数增长。高端品牌矩阵延续高景气：迪桑特2026Q3增长15%？20%，全渠道折扣维持9折，库销比同比优化1个月；可隆2026Q3增长接近30%，同店增速超15%，徒步大单品与1986高端支线售罄率表现优异，凭借高店效、高正价销售占比维持强盈利；MAIAACTIVE 2026Q3增长30%+，东北新店单店月销超百万，线下扩张成效显著。
　　2026年10月7日PUMA收购正式落地，全球化成长空间打开
　　公司10月7日完成PUMA 29.06%股权交割，以15.06亿欧元自有现金支付，按权益法核算不并表，对当期利润无摊薄。本次收购形成品牌与区域双重互补：品牌端补齐全球大众运动赛道空白，完善分层覆盖矩阵；区域端PUMA以欧美市场为核心，与公司中国为主的收入结构形成协同。PUMA 2026H1亏损同比收窄超80%，亚太区率先实现正增长，依托公司本土运营、供应链与多品牌孵化经验，中国区增长与全球盈利修复有望加速。叠加狼爪新形象店落地表现符合预期，户外矩阵持续完善，集团全球化运营能力稳步进阶。
　　风险提示：终端消费复苏及PUMA整合不及预期、多品牌运营与渠道转型风险