事件：安踏体育发布2026年第三季度最新营运表现。Q3安踏品牌流水同比中单位数下降，FILA同比低单位数下降，所有其他品牌同比增长25%-30%。
　　Q3整体有所承压，9月起边际改善。三季度整体消费动能有所放缓、行业促销竞争加剧，公司部分品牌表现受到影响。但9月以来所有品牌环比改善，我们预计国庆黄金周全渠道流水表现较好，公司维持全年指引不变。
　　安踏主品牌：淡季承压，专业心智持续深耕。Q3流水同比中单位数下降，我们预计折扣同比略有加深。商品端推出竞速C家族新品C2028代、C202G93代，延续“高原C计划”组织高海拔低氧训练实测，获跑者高度认可。渠道端购物中心及奥莱新形象店表现健康，传统街铺以质换量、推进灯塔店计划。我们认为全年低单位数增长指引达成确定性仍较高。
　　FILA：潮牌与线上正增长，品牌投入延续。Q3低单位数下降，我们推测其中FILAFUSION因为基数取得正向增长、线上维持正增长。库销比略有提升、折扣略有加深但整体仍可控。品牌端9月新签代言人王安宇、10月20日官宣代言人宋威龙并启动双十一营销；沈阳中街旗舰店开幕，第七代门店形象升级推进。国庆低双位数增长释放积极信号，全年中单位数增长目标维持。
　　其他品牌：高增势能不减，可隆延续领先增长。其他品牌Q3同比增长25%-30%（其中迪桑特15%-20%、可隆30%以上），继续超全年20%以上指引。可隆Q3同店保持较好增长，动销率、售罄率、折扣率均表现优秀。MAIAACTIVE东北市场突破，沈阳、哈尔滨、长春新店月店效超100万元。
　　PUMA交割落地，打开长期全球化想象空间。10月初公司完成以15.055亿欧元收购PUMA 29.06%股权的交割，成为第一大股东。安踏将自2026年四季度起按权益法确认分占PUMA（联营公司）之业绩。协同第一阶段聚焦中国市场，安踏在商品本地化、零售运营、供应链等方面的赋能空间广阔，有望形成长期增量。
　　维持全年指引：公司维持安踏低单位数、FILA中单位数、其他品牌20%以上的流水增长指引；经营利润率指引安踏20%左右、FILA25%左右、其他品牌优于25%。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028财年归母净利润为139.62/154.43/166.90亿元，对应PE分别为12.44X、11.25X、10.41X。
　　风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期、政府补贴返还节奏不及预期。