货币政策方面，10月19日金融街论坛明确提出研究择机将主要政策利率由7天期切换为隔夜，央行随后公告于10月21日至11月2日连续开展隔夜逆回购操作。政策利率“换锚”方向进一步明确，但主要着眼于完善利率调控框架，并不直接等同于降息，后续可重点关注11月2日连续隔夜逆回购操作安排结束后，政策利率换锚的实际落地情况。10月23日央行公告将于26日开展7000亿元MLF操作，缩量续作2000亿元；叠加此前3M、6M买断式逆回购合计净投放4000亿元，10月中期流动性整体仍净投放2000亿元。MLF缩量并不意味着货币政策转向收紧。当前资金面较为宽松，1YAAA存单收益率已快速降至1.41%附近，若MLF中标利率相对偏高，其相较存单的融资成本优势将有所减弱，银行申报意愿可能下降，央行或更加注重中期流动性投放与实际需求的匹配。往后看，央行对长债收益率过快下行及机构投资中可能出现的“羊群效应”的关注仍将长期存在。但短期政策重点或在于推进政策利率换锚，通过提高隔夜逆回购操作频率，为利率调控框架转型积累实践经验；叠加近期权益市场波动较大，央行通过明显收紧流动性来约束长债的可能性不高。预计短期或更多通过风险提示和预期引导防范长债交易过热，但若收益率再度快速下行，仍需警惕监管约束进一步强化带来的调整风险。
　　本周资金利率低位企稳，银行间流动性延续宽松。DR001多数交易日稳定在1.26%附近，周五小幅回升至1.27%左右，DR007维持在1.32%附近。一方面，10月税期顺延至下旬，资金扰动有限，叠加本周大行融出仍较为积极，银行间资金供给保持充裕；另一方面，金融街论坛释放政策利率择机“换锚”信号，央行随后连续开展隔夜逆回购操作，全周公开市场逆回购净投放620亿元，进一步稳定市场资金预期。展望下周，10月税期走款、政府债缴款、缴准及月末跨月需求集中，资金利率可能阶段性抬升；但考虑央行已安排连续开展隔夜逆回购操作，预计资金面整体仍有望维持平稳，DR001主要运行在1.25%-1.35%区间。
　　同业存单方面，本周发行规模有所回升，但到期量明显增加，净融资再度转负，收益率进一步下行。本周存单净融资转负主要受到期高峰影响，银行主动负债补充并未明显减弱。价格方面，受政策利率“换锚”预期及资金面持续宽松影响，1YAAA存单收益率周初快速下行，周二一度降至1.40%附近，随后小幅回升，截至周五维持在1.41%附近。考虑到三季度银行已集中补充中长期负债，叠加央行中期流动性支持，当前银行融资成本压力有所缓解，提价发行的必要性不高。整体来看，本周存单收益率下行既受到资金宽松支撑，也反映市场对政策利率换锚的提前定价。展望后续，下周存单到期规模小幅下降，但税期及跨月扰动可能推升银行短期融资需求，预计存单收益率在1.40%-1.45%区间内窄幅震荡。
　　下周资金扰动主要集中于税期走款、政府债缴款、缴准、公开市场到期及月末跨月等因素。公开市场方面，下周逆回购合计到期3380亿元，其中隔夜逆回购2580亿元、7天期逆回购800亿元；27日另有9000亿元MLF到期，央行已公告于26日开展7000亿元MLF操作，需关注其中标利率变化。财政方面，政府债净缴款估算约为4060亿元，其中国债1100亿元、地方债2959.5亿元（考虑了尚未披露规模的贴现国债），叠加周一缴准，资金占用压力较本周增加。26日为纳税申报截止日，税期资金走款预计集中于26-28日，30日跨月备付需求亦可能加大资金价格波动。政策及经济数据方面，关注27日公布的9月工业企业利润及31日公布的10月制造业PMI。
　　风险提示：货币政策超预期调整、资金面出现超预期变化、统计存在偏差。