摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月20日发布的题为《Eternal andSwiggy preview》的报告，中信里昂预计，Swiggy的NOV环比增长将在2027财年第二季度加速至15%，仍低于Eternal旗下Blinkit（+19%），而随着Toing扩张，食品配送增长应略有放缓。更快的MTU新增应会拖累Swiggy的单位经济性，不过分析预计Eternal的每单贡献将略有改善。
　　Instamart的NOV环比增长将加速；Blinkit增长将保持更强劲
　　分析预计Swiggy的NOV将环比增长15%，为过去3个季度中最高，受MTU新增加速推动，正如独立Instamart应用所表明的那样。
　　对于Blinkit，分析预计NOV增长步伐将与2027财年第一季度相似，为19%，订单量环比增长18%，AOV略有改善。
　　更快的门店铺设将影响Swiggy的贡献利润率
　　在2027财年第一季度，Swiggy报告贡献盈亏平衡，每单贡献亏损1卢比。然而，管理层指引2027财年第二/三季度CM区间为0bps至-100bps，因Swiggy投资于加速增长。
　　对于Blinkit，中信里昂预计每单贡献为28卢比（对比环比的27卢比），CM相似（5.4%对5.3%），但经调整Ebitda利润率更高。
　　Zomato的食品配送步伐略有放缓；Toing影响将令Swiggy减速
　　研究指出，节日季将从去年的2026财年第二季度移至2027财年第三季度，这也会影响同比增势。
　　Toing的WAU已增至Swiggy主应用WAU规模的20%，这可能对Swiggy的核心食品配送业务构成轻微逆风。然而，分析指出，Sensor Tower更新后的数据显示，其规模远小于最初担心的水平，因此中信里昂计入了略有放缓。
　　分析预计两者利润率都将改善，但鉴于基数较低，Swiggy的改善幅度更大