摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月22日发布的题为《3Q26 resultpreview》的报告，中信里昂预计，其覆盖范围内的大多数消费公司2026年三季度业绩将大致符合预期。销售保持坚挺，但该行认为利润率仍将波动，偏好具有强大定价能力的公司。零售商应交付更干净的结果，因更早转嫁成本，其中MAPA表现突出。KLBF和ICBP落后，同时研究指出MYOR和ACES均存在盈利下行风险。
　　需求保持得比季节性所显示的要好
　　尽管2026年三季度通常是印度尼西亚消费公司最疲软的季度，但该行对公司的渠道调研显示业绩具有韧性。Alfamart (AMRT)和Alfamidi (MIDI)指出7月表现稳健，并暗示同店销售增长自2026年上半年水平以来保持稳健。
　　 MIDI报告9月同店销售增长7.6%，使其2026年三季度/2026年前三季度同店销售增长达到+6.1%/4.9%。Aspirasi Hidup Indonesia (ACES)的2026年前三季度同店销售增长为2.4%，具有韧性，而Mitra Adiperkasa(MAPI)表示7-8月保持韧性。
　　在必需消费品方面，Mayora Indah (MYOR)表示其国内业务销售额在2026年三季度实现双位数增长，Cimory (CMRY)的8月消费食品销售额改善，而Kalbe Farma预计2026年上半年之后销售增长将保持稳定。
　　谁因投入成本上升而损失利润率？
　　研究指出，本季度软商品价格正在上升，尤其是可可、糖、小麦和牛奶，但大多数必需消费品公司为保护销量而推迟提价。这将导致毛利率（环比）承压，尤其是Indofood CBP (ICBP)、Mayora Indah (MYOR)和Cimory (CMRY)。
　　联合利华(UNVR) 6月提价应能保护其利润率，而Indofood (INDF)受益于Bogasari提价和稳健的农业业务。
　　零售商正在转嫁成本，但运营支出是棘手部分
　　零售商因较早完成提价而显示出更好的毛利率；MAPI和MAPA以缓冲汇率定价其产品，ACES在2026年二季度提价10%，而食品杂货零售商AMRT和MIDI受益于品牌方的提价和更好的非食品组合
　　零售商的风险在于运营支出，因为门店开业大多集中在2026年下半年。AMRT已开设其1,000家门店目标的约40%，MIDI为200家目标的38%，而MAPI/MAPA已达到62%/56%。ACES已开设其门店目标的约50%-60%
　　整体符合预期：MAPA领先，但MYOR和ACES面临风险
　　分析预计2026年前三季度业绩将大致符合预期，MAPA是唯一可能超过该行预测值的公司，得益于SportsDirect Malaysia的并表。
　　对于ICBP和INDF，考虑到汇率影响，该行基于息税前利润进行判断；两者均应大致符合预期。
　　MYOR和ACES在这方面存在风险。由于汇兑收益，MYOR的净利润应略高于该行预测值，但在息税前利润方面可能仅略低于该行预测值。2026年二季度，1,220亿盾的汇兑收益提升了ACES的净利润。在息税前利润方面，2026年前三季度低于预期。
　　AMRT和MAPI的2025年三季度基数较弱，因此其净利润同比增长将显得更强。KLBF应同时与该行预测值和市场一致预期大致相符。
　　CMRY应大致符合预期，其毛利率仍高于42%的指引水平。KLBF和ICBP一直落后。
　　关键关注事项包括提价执行情况，尤其是必需消费品公司（即ICBP和CMRY），鉴于投入成本上升趋势（可可、糖和牛奶）以及厄尔尼诺影响。对于零售商，分析继续监测门店开业和运营支出，以及年末需求。印尼盾是另一个波动因素。