尽管当前市场对大模型态度趋于谨慎，但我们仍然坚定看好中美模型的长期商业价值与估值成长空间。当前，RSI闭环和模型迭代加速，OpenAI和Anthropic合计ARR增长依然稳健。模型付费与用量高度不均衡，呈现出和移动互联网时代相似的早期商业化特征。即便仅考虑需求向更多企业、场景与地区扩散，商业化空间仍然广阔。国内方面，数据标注需求爆发，后训练数据瓶颈趋于缓解，国产模型后训练终将在夹缝中突围。展望未来，预计26Q4是海外模型大规模企业级落地确认的关键时点，8-9月由于GPT-6-Astra发布带来竞争与反蒸馏等因素，导致Anthropic ARR环比增速有所回落，但随着其9月底Opus5.5发布以及上市前Fable 5.5等下一代模型发布预期，我们认为10月之后Anthropic ARR有望重拾升势，从而修复市场当下对于AI板块过于悲观的预期。当下，国产模型ARR仅相当于海外18个月前的水平，而估值仅为海外模型的十分之一。一旦国模能力突破，更低的收入基数、更快的增长速度与更具吸引力的估值，有望推动国产模型的系统性重估。
　　重点新闻：中东局势持续升温，以色列加强对伊朗军事威慑，美国扩大对伊制裁并调整部分中东外交部署；美国拟动用部分取暖油储备，法国加强柴油供应保障；Meta第三季度业绩及第四季度指引均好于市场预期并上调AI资本开支规划；特斯拉第三季度EPS高于市场预期且自由现金流改善；Anthropic发布AI智能体Claude Duet；英伟达宣布扩充供应链产能并推动AI基础设施建设；中共中央、国务院提出加强颠覆性技术挖掘甄别并探索“沙盒监管”；伯克希尔哈撒韦股价创历史新高；腾讯跌破400港元关口并创一年新低。