摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月20日发布的题为《Acceleratingserver business》的报告，中信里昂预计联想集团2027财年第二季度调整后净利润高于市场一致预期，主要得益于服务器业务收入及利润率好于预期。中信里昂预计，2027财年第二季度服务器业务收入将同比增长，而IDG业务收入在PC出货量下滑的情况下仍将实现同比增长。分析指出，新型云服务器订单强劲，付款方面不存在问题。
　　2027财年第二季度预览：预计稳健超预期
　　与2027财年第一季度业绩相比，中信里昂更新其2027财年第二季度服务器收入预测，意味着同比增长。此外，其修正2027财年第二季度服务器营业利润率预测，意味着环比改善。研究预计，尽管IDC报告联想集团PC出货量下降22.8%，IDG（智能设备业务集团）收入仍将同比增长。PC平均售价上升足以抵消出货量下降的影响，而IDG营业利润率应保持稳定。
　　服务器业务的均衡增长动力
　　分析指出，CSP（超大规模云厂商及新型云）以及企业客户均展现出强劲动能。研究估计，新型云在2027财年第二季度及2027财年第三季度均贡献服务器收入，而超大规模云厂商及企业客户在2027财年第二季度贡献服务器收入。研究预计，服务器收入在2027财年将实现增长，并在2028财年同比增长。联想集团仅向已明确终端客户的新型云客户进行销售。联想集团要求客户预付款或货到付款，因此对客户不存在融资风险敞口。
　　稳健增长动能
　　中信里昂预计，通用服务器及AI服务器都将推动联想集团盈利增长。分析估计，公司将因11.5亿份认股权证的重估而录得非现金亏损。联想集团仍是中信里昂在中国科技板块中的首选股。
　　催化因素
　　1）全球PC出货量触底。2）联想在PC市场的份额提升。3）AIPC发布将提振PC出货量和利润率。4）服务器业务实现盈亏平衡，盈利前景改善。5）扩展至新的AI服务器客户。
　　投资风险
　　下行风险包括：1）产品供应和定价方面竞争激烈。2）AIPC采用速度慢于预期。3）服务器业务盈利改善慢于预期。
　　公司概况
　　联想是全球最大的PC品牌，全球销量市场份额为24%。近年来，联想通过收购及与海外公司成立合资企业，在PC、智能手机、企业服务器及云领域扩大其全球布局。联想还将集团架构重组为多个业务部门——PC和智能设备、移动业务及数据中心——以配合其近期收购。目前，约80%的收入来自笔记本电脑和台式PC，10%来自智能手机，10%来自服务器、服务和软件