事件：公司发布FY26/27Q1财报，FY26/27Q1营收269.4亿美元，yoy+43.1%，qoq+24.8%；调整后净利润10.75亿美元，yoy+176.3%，qoq+92.3%；毛利率16.5%，yoy+1.8pct，qoq+0.1pct；调整后净利率4.0%，yoy+1.9pct，qoq+1.4pct。公司调整前净利润-6.09亿美元，主要系认股权证公允价值变动影响16.90亿美元，调整后净利润剔除非经营性影响，更能反映公司实际经营情况。
　　ISG：营收&运营利润率显著超预期，AI服务器储备订单大幅增长。1）营收&订单：FY26/27Q1公司ISG营收85.1亿美元，yoy+98.4%，qoq+51.0%，其中CSP及ESMB客户营收均同比增长98%。订单方面，截至FY26/27Q1末，公司AI服务器在手储备订单达540亿美元，qoq+157.1%，海外新云客户capex扩张贡献核心增量。从下游需求来看，AI需求持续闭环，新云挤压订单高企、未来容量售罄，CAPEX后续高增能见度高：a）Coreweave活跃电力预计从当前1.5GW提升至2030年2030年8GW以上，CAGR约52%，且单GW对应CAPEX价格持续上升，实际CAPEX更高；b）Nebius：Nebius 26年底合同电力5GW，预计后续每年部署超1GW。除新云外，企业AI部署落地进程明显提速，传统CSP亦持续上修Capex指引，公司有望深度受益新云客户、ESMB客户和传统CSP客户的算力需求扩张。2）盈利能力：FY26/27Q1公司ISG运营利润达7.77亿美元，创历史新高，运营利润率达9.1%，yoy+11.1pct，qoq+5.5pct，主要受益运营效率提升以及新云和ESMB客户占比提升。展望未来，在运营效率、客户结构以及产品结构持续优化的加持下，ISG高盈利能力具备可持续性，FY26/2 ISG运营利润率有望维持高个位数水平。
　　IDG：经营韧性凸显，AIPC及高端设备打开增长空间。FY26/27Q1公司IDG业务营收171.1亿美元，yoy+27.1%，qoq+17.1%；运营利润率7.1%，同比持平，qoq+0.1pct。平板及智能手机营收分别同比增长83.0%和15.0%。PC方面，FY26/27Q1公司出货量达1660万台，yoy-2.1%，显著优于行业整体yoy-5%的表现，韧性凸显。长期来看，AIPC、高端设备及周边配套营收占比持续提升，有望推动运营利润率提升至10%以上。
　　SSG：TruScale+混合式AI优势集打造核心增长引擎。FY26/27Q1公司SSG业务营收28.8亿美元，yoy+27.7%，qoq+12.5%，运营利润率24.2%，yoy+2.0pct，qoq+1.8pct。公司作为国际足联世界杯唯一官方技术合作伙伴，为赛事提供终端设备、基础设施、技术运维服务以及AI解决方案，在超大规模场景实现零故障交付，推动公司TruScale服务增长35%，项目与解决方案收入增长50%以上。
　　投资建议：考虑到FY26/27Q1公司ISG业务运营利润率大幅提升，且具备可持续性，我们适当上调盈利预测，预计公司FY26/27-FY28/29调整后净利润为45/62/80亿美元，对应PE估值11/8/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，关税与贸易政策风险，汇率变化风险，研报使用信息更新不及时风险。